推动存量发行的难点不在于老股有没有转让意愿,而要重视市场上已有的担心。防止老股转让变成新的“圈钱”游戏,有必要给老股套上“紧箍咒”。存量发行绝不能给A股市场添新的伤疤,否则,A股“圈钱市”将出现升级版,投资者信心更难以得到提振。

　　本次IPO改革将引入存量发行,把老股转让作为首次公开发行股票的一部分,以此来抑制一级市场“虚火”,特别是前几年严重存在的超募现象。然而,存量发行作为A股市场的新生事物,被各方看好的同时也产生不少担心。

　　担心之一:存量发行会不会使IPO变成双重“圈钱”。以往纯新股发行,超募可增加发行人的资产,超募资金最差也能产生利息收入,而存量发行意味着老股转让套现,若不改掉“圈钱”陋习,将演变成上市公司与老股东双双“圈钱”。老股东“圈钱”走人后,不会给上市公司带来任何价值方面的增加。据媒体报道,监管部门已提醒可能出现“老股东也在圈钱”,指出“改革措施是一把双刃剑”。

　　担心之二:存量发行会不会使抑制“三高”多了新阻力。A股IPO以往之所以存在“三高”,不仅仅因为供求不均衡,更主要是利益输送与暗箱操作,中介机构、定价机构与发行人在IPO中形成利益共同体。随着存量发行的推出,投资者担心IPO利益共同体多了新的成员,即准备随IPO转让股份的老股东。监管部门负责人对此提醒,“当老股东想转让一些老股时,股东会想办法把发行价格抬高。”

　　担心之三:存量发行会不会导致发行人粉饰与包装财务报表的动力更大。前几年对存量发行的议论中,就有人提出,存量发行由于涉及到老股东套现,发生欺诈上市和业绩变脸的可能性增加。尤其当公司内部人士参与存量发行,更容易出现道德风险。假如缺乏严格的惩戒制度,A股欺诈与变脸之风势必更严重。

　　有观点认为,存量发行或遭遇老股不愿转让的尴尬。发行人宁可做大募投项目的投资额实现 “隐形超募”,也不愿因超募而启动老股转让程序。其实,老股转让有一定吸引力。本次IPO改革强化了发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务,例如,要求控股股东承诺所持股票在锁定期满后两年内减持的,其减持价格不低于发行价。相比之下,老股转让没有这方面的“后患”。部分持股比例本身偏高、担心前景不明朗以及有套现意愿的老股东,都会对存量发行有较大的兴趣。

　　再从市场反应来看,已有公司响应存量发行。东华软件近日公告称,公司现持有东方通11.5%的股份。东方通已于2012年7月通过证监会审核。东方通拟调整原发行方案,首次公开发行股票时根据询价结果可能涉及老股转让事宜。东华软件同意东方通调整后的发行方案,在东方通IPO时与其他股东按发行前持股比例公开发售部分股份。

　　推动存量发行的难点不在于老股有没有转让意愿,而要重视市场上已有的担心,防止“歪嘴和尚念歪经”。值得注意的是,老股转让《规定》只是明确,“股东公开发售股份应当符合本规定及国家法律、行政法规及公司章程的规定。存在违法违规情形的,中国证监会依法进行查处;涉嫌犯罪的,依法移送司法机关,追究刑事责任。”在A股市场违法成本偏低的状况下,这样的原则性规定有可能使老股东“无所顾忌”。

　　引入存量发行的出发点是好的,是A股市场化改革的有益尝试。然而,“冰冻三尺非一日之寒”,遏制欺诈上市、业绩变脸及“三高”发行都需要付出更多努力。防止老股转让变成新的“圈钱”游戏,有必要给老股套上“紧箍咒”。特别是对于欺诈上市,IPO改革新政明确将由发行人回购全部新股以及控股股东购回已转让的原限售股份,那么,已“开溜”的非控股股东的老股如何处理?

　　这些都有待监管层进一步细化保护中小投资者权益的措施。存量发行绝不能给A股市场添新的伤疤,否则,A股“圈钱市”将出现升级版,投资者信心更难以得到提振。