昨日，证监会研究部署贯彻新“国九条”的相关工作，明确提出下半年预计发放百张IPO门票；此外，研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。面对再度缩水的IPO重启方案，众多排队企业只能尴尬以对，部分企业或将彻底消失在IPO排队序列，义无反顾扎身并购市场寻觅适合自己的另一半……　　 

　　资本市场环境持续优化，十一条改革措施稳健推进

　　2014年5月19日，证监会召开会议，研究部署学习贯彻新“国九条”的相关工作，证监会主席肖钢在会上提出关于资本市场改革的11条具体措施，其中部分措施将对国内PE市场产生深远影响：

　　从6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。

　　进一步改革创业板，放宽财务准入标准；建立创业板再融资制度，推出“小额快速”定向增发机制；

　　研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。　　 

　　年内A股再放行百家IPO，多数排队企业无缘重启盛宴

　　经过漫长等待，证监会下半年IPO发审计划终于浮出水面，下半年总放行量约100家，全年放行总量仅150家左右，较之前300+的预期发行规模缩水甚多。投中研究院分析认为，在沉寂许久之后排出如此保守的发行计划也是证监会的无奈之举，在加快体制改革与照顾市场承受能力的抉择中，对后者给予更多倾斜。

　　与六百多家排队企业和三百多家预披露企业的数量规模相比，仅仅百家预期发审规模远远无法满足市场对A股IPO望眼欲穿的诉求，在随后的日子里仅有少数幸运儿能顺利拿到本年度仅存的IPO门票。而更多排队企业年内无缘A股市场，并面临极其痛苦的抉择：在融资诉求+股东撤资退出+保业绩等多重因素的综合制约下，继续排队等候，还是另寻它路？

　　企业盈利预测需更加规范，情节严重者关三年禁闭

　　上周证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，除明确证监会不再对发行人的盈利能力、投资价值做出实质性判断或保证外，还在第五十六条对拟在创业板上市企业披露的盈利预测责任予以明确：

　　发行人披露盈利预测，利润实现数如未达到盈利预测的百分之八十的，除因不可抗力外，其法定代表人、财务负责人应当在股东大会及中国证监会指定网站、报刊上公开作出解释并道歉；情节严重的，中国证监会给予警告等行政处罚。

　　利润实现数未达到盈利预测的百分之五十的，除因不可抗力外，中国证监会还可以自确认之日起三十六个月内不受理该公司的公开发行证券申请。

　　注册会计师为上述盈利预测出具审核报告的过程中未勤勉尽责的，中国证监会将视情节轻重，对相关机构和责任人员采取监管谈话等监管措施，记入诚信档案并公布；情节严重的，给予警告等行政处罚。

　　目前，最新创业板IPO申请条件中取消了对营收持续增长和持续盈利能力的要求，但在已经预披露的三百多家企业中，其盈利预测是按照既往要求完成的，从以往创业板企业的业绩表现来看，实际盈利与披露盈利预测出现较大差异的现象确实存在。投中研究院认为，可能在年内拿到IPO门票的百家企业以及数百家翘首企盼明年IPO机会的其他企业中，出现较大业绩变脸现象仍存在，如何在新旧制度转换过程中解决客观存在的特色问题有待多方进一步商榷寻找合适解决方案。

　　注册制改革短期难以实现，并购为主的多元探索提速

　　近一年来，针对新股发行体制改革的热议日趋升温，从国务院到证监会，相关部门陆续提出逐步具象的方针、方案，针对创业板IPO的新管理办法已经实施，证监会也已表态针对发行体制改革的总体方案草案在年内出炉，相关工作都在加速推进过程中。

　　但需要注意的是，体制改革涉及面甚广，改革难度很大，至少在《证券法》等法律文件完成修改以前，注册制改革缺少法理支撑。即便在各方面工作进展全部顺利推行的前提下，注册制理论上可实施时间也需在2015年年末。从当前各方面条件来看，投中研究院认为明年上半年乃至全年很有可能保持每天一家或一家半申报企业的发审速度，这意味着现有排队企业未必能在未来一年半内抢到A股IPO的门票，未进入排队名单的众多待上市企业距离A股IPO更加遥远。

　　面对较为严峻的项目退出压力，VC/PE投资机构已在传统IPO退出渠道之外加大对并购、新三板挂牌、借壳上市、同业转售、股东回购等方面的探索。从监管条件来看，目前针对上市公司的并购管理逐步由事前审批向事后备案转型，而且在支付工具等方面给予更多丰富选择和灵活性支持，以上市公司为收购主体的并购行为有望在去年“并购元年”基础上进一步升级为“并购爆发年”，目前在排队或拟排队企业将批量转入并购市场寻找合适的合作机会。

　　虽然当前新三板的流动性还很弱，但作为A股IPO的替补方案，新三板挂牌已经被越来越多的企业所关注和参与。伴随着新三板交易系统的上线，市商制度的逐步实施，以及对未来创业板转板预期的加重，传统拟在A股IPO的企业、尚未盈利的互联网类/高科技类企业，乃至PE投资机构势必加大在新三板挂牌的活跃度，在推动完善多层次资本市场体制同时，逐步缩短与A股IPO梦的差距。