央行对协议存款提前支取不罚息的取消意向，让投资者犹如惊弓之鸟。坊间消息称，余额宝受到影响，在银行间市场收短债。余额宝闻政策而调仓的说法甚嚣尘上。如果同业存款上缴准备金再成真，那将是今年二季度资金面发生改变的显性因素。对余额宝在内的货币基金的冲击将是灾难性的。

　　相比市场流露出的紧张情绪，基金经理们反而显得淡定从容。“如果取消，我认为整个行业是可以平稳应对这个变化的。”易方达天天理财货币基金经理石大怿告诉经济观察报，取消协议存款提前支取不罚息的条例，在基金行业内已经流传了一段时间，应该说全行业对这个消息都有所准备。

　　不过对于管理几百亿规模的货币基金难度将大大增加，大型货币基金的投资存款比例往往会高达60%-80%，若不允许，只能做回以前30%上限的老定存，难度显而易见。而流动性管理也将如达摩斯之剑高悬于货基头顶。一位管理中型规模货币基金的人士告诉经济观察报。

　　债券成新宠

　　随着2011年10月底，证监会下发《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》，明确“协议存款”不属于“定期存款”，货币基金投资“协议存款”将不再受制于“投资定期存款的比例不得超过基金净值的30%”这一上限规定。限制被打破后，上述人士称，大型货币基金的投资存款比例往往会高达60%-80%。中小型基金投资存款比例较小，约20%-40%。

　　不过，今年3月底，央行称，不允许存在提前支取存款或提前终止服务，仍按原约定期限利率计息或标准收费等不合理的合同条款。“若不允许，只能做回以前的老定存。”上述人士称。做回老定存，意味着投资存款的比例只能为30%。该人士称，存款比例下降后，核心的投资产品将转向债券市场。“随着这个政策的落实，短期内对债券市场影响会很大。”

　　目前，取消的政策尚未落地，未产生实质影响。“实际上目前银行还是可以这样做的，只不过低调点。”一位基金从业人士告诉经济观察报。

　　余额宝对应的是天弘增利宝货币基金。其年报显示，截至2013年年末，余额宝投资定期存款的金额高达1754.5亿元，占资产净值的94.68%。

　　最近，这一比例有所下降。天弘增利宝货币基金经理王登峰告诉经济观察报，近期天弘增利宝基金的协议存款投资比例会有所下降，短融、短期国债、金融债等投资比例会有所上升，但变化不会剧烈，而是稳步调整。

　　年报显示，余额宝去年只在银行间市场购买了债券，摊余成本为127.62亿元，仅占基金资产净值的6.8%。

　　近期资产配置调整的背后，王登峰称是因为近期协议存款利率的回落。“目前一个月的存款利率不到4%，春节前是超过7%的收益。通常2、3月份资金面宽松。”他解释道。

　　无独有偶。易方达天天理财货币基金经理石大怿告诉经济观察报，相比去年，今年调整了货币基金的资产配置策略，适当提高了债券资产的配置比例，并提高了组合的平均剩余期限。

　　货币市场环境的变化是资产配置策略调整的主要原因。石大怿解释道，2014年的货币市场环境和去年有较大的不同。春节过后，节日取现资金回流等季节性因素和较高的外汇占款使得银行间市场资金面出现了较为宽松的态势。较弱的国内经济在一季度没有起色，反而继续下行。他认为，货币市场利率的中枢水平将从去年四季度的高位回落。

　　南方基金的基金经理刘朝阳也对债券资产兴趣十足。“2014年初超预期的宽松资金面推动了债券市场的上涨。”她告诉经济观察报，将积极稳健配置信用债。“由于信用事件的不断爆发，信用债整体的收益率目前仍处于历史的高位，与贷款收益率相差无几。而且信用利差也是处于历史的中位。”刘朝阳目前管理四支基金，包括南方现金通货币基金和南方现金增利货币基金。

　　然而，信用债的风险还没有完全爆发。为了规避可能的信用风险事件，刘朝阳和王登峰均表示，在债券配置上的对信用债的信用风险控制会非常严格。

　　流动性大考

　　协议存款提前支付不罚息的政策究竟给货币基金带来了哪些益处？易方达天天理财货币基金经理石大怿告诉经济观察报，“提前支取存款从来不是货币基金管理流动性的一般手段”。在他看来，货币市场基金管理人的主要工作就是主动管理组合的流动性，而不是利用支取存款将流动性管理压力丢给银行。

　　他解释道，为了适应变化，货币基金未来可能会更加均衡地配置各类资产，并缩短剩余期限，以提高组合的流动性。但无论协议存款提前支取罚息与否，任何货币基金的流动性仍取决于基金管理公司的投研能力和流动性管理能力。

　　在实际投资中，王登峰称余额宝从未发生过提前支取协议存款的行为。记者从天弘基金了解到，余额宝的资产配置做法保守。天弘增利宝货币市场基金2013年年报显示，截至2013年末，投资组合中平均剩余期限30天以内的占到63.69%。

　　除了流动性外，收益率是投资者关心的另一个话题。王登峰称，提前支取协议存款不罚息的条款取消并不会对基金收益产生直接影响。“取消该条例对于货币基金收益率的影响应该是有限的。”易方达天天理财货币基金经理石大怿告诉经济观察报，货币基金配置的资产主要是协议存款、短期债券、回购等货币市场工具，而这些资产的收益率仍取决于市场的平均利率水平。

　　石大怿和王登峰均向经济观察报表示，货币基金整体收益在未来几个月内会出现一定程度的回落。王登峰表示，短期内货币基金的收益率还会继续向正常水平回归。从去年的情况来看，余额宝自成立日到2013年底，余额宝平均收益率为4.9%。

　　上述收益率回落的预测恐怕会让去年尝到甜头的投资者感到不适。从去年下半年到今年年初春节之前，货币基金是一个比较受益的品种。余额宝很长一段时间给投资者提供了6%以上的收益率。多位基金经理告诉经济观察报，这主要由于2013年下半年资金面都处于相对紧张的态势。在这种情况下，高息的协议存款成为货币基金主要配置的资产。这也是去年货币基金收益率逐渐走高的原因。

　　然而，上述局面难以在今年重现。石大怿认为，目前资金面趋于稳定，货币基金配置的高息资产也陆续到期。然而，不论是债券还是存款，在再投资时收益率出现较大回落是大概率。在市场资金面维持较为宽松的情况下，这两种基础资产的收益率都很难出现大幅度的上行。

　　投资者是时候捂紧钱包了。石大怿认为，当前的政策环境指引下，货币环境出现紧缩的概率较低。但是未来受人民币贬值，热钱流出等一些边际因素的影响，资金面也存在小幅波动的可能性。因此总体来看，货币基金收益率在短期内会出现回落，中期将回归去年上半年的均值水平。

　　南方基金的基金经理刘朝阳告诉经济观察报，同业存款是否要上缴准备金是目前业界关注的话题，可能是今年二季度资金面发生改变的潜在因素。 这一不稳定因素源于央行官员的一席话。央行调查统计司司长盛松成日前撰文指出，在我国余额宝等货币市场基金投资的银行存款应受存款准备金管理。

　　刘朝阳表示，和国外相比，国内货币基金的投资方向相对有限。除了投一些期限在一年内的债券以外，银行的同业存款是许多基金经理的主要投资选择。因此，她认为，目前，同业存款的走向现在还是决定货币市场基金未来收益的主要因素之一。