股价暴跌之痛

   在资本市场上，投资者用脚对潘石屹投了不信任票。在香港上市的SOHO中国(00410，HK)股价已经从最高点至今下跌了63%，10月11日的收盘价为4.5港元。

   2007年10月8日，IPO获169倍超额认购的SOHO中国正式在港交所挂牌。当时，SOHO中国通过IPO募集了147.89亿港元，紧随内地“地王”碧桂园(02007，HK)之后，成为去年融资规模第二大的内地房地产公司。然而，股价在去年11月份达到11.98港元的高点后，一场始于内地房地产股的大级别调整让SOHO中国的股价从云端跌落。11月23日，SOHO中国跌破8.3港元的发行价，至今天收盘，公司股价已较去年高点回落了63%，较发行价下跌46.5%。

    可能是难以承受跌跌不休的“痛苦”，在SOHO中国决定出手回购，潘石屹分别在今年的6月16日和6月17日，在二级市场回购了2100多万港元的公司股票，这也是潘石屹旗下的SOHO中国自去年上市以来首次启动回购计划。

    据港交所公开披露的资料显示，6月16日，SOHO中国以每股4.10港元至4.40港元回购了371.9万股公司股份，共支付资金约1595.6万港元。6月17日，SOHO中国又回购了122.45万股，总代价539.1万港元，两次回购共涉及资金2134.7万港元。

    事实上，国际大行摩根大通刚刚减仓。据港交所的权益披露资料显示，5月23日，摩根大通以每股4.81港元减持了114.7万股SOHO中国，其好仓持股比例也由此前的6.08%降至5.99%。从公开资料看，摩根大通上月的减持有些“割肉”的嫌疑，因为在2月1日，摩根大通曾以6.62港元增持683.24万股SOHO中国，令其好仓持股比例从5.05%升至6.08%。

   之前有媒体报道说是潘石屹断顿，更深层次的原因则是看到了SOHO商业模式的短板及无应对之策的无奈。

    这个棍子该打到谁身上呢？不可能是潘石屹，也不可能是年报上的潘张欣（不确认潘张欣是不是张欣，没有相关资料显示），只能落在运营负责人苏鑫的身上。

    与资本市场的表现不佳对应的是，SOHO中国的营销额很高，毛利很高，但纯利却少得可怜！2008年年报显示，其营销额31亿，毛利15.44亿，而纯利仅3.99亿。2006年、2007年、2008年的纯利与营业额比分别为20%，28%，13%。（详见附表2）

                数字来源：SOHO中国2008年报

    单单就2008年年报的纯利较2007年下降1/2而言，潘石屹给出的官方理由是：销售三里屯SOHO和SOHO北京公馆费用过高、行政费用过高、财务收入减少和财务费用过高造成。但即便是这样，计提也明显偏高。比如销售费用达到2。38亿，但销售费用是按销售额度的一定比例来计提的，潘石屹在《送苏鑫》一文中提到，销售费用按照销售总额的1%提取，而SOHO的销售模式并非是广告投放式的，而是依靠高额的销售佣金来实现，也就是说，只有完成销售任务才能拿到这笔销售费用，所以不存在销售费用先付，销售收入后实现的可能，所以没有提前计提的可能，而是收入和支出是同步的，不可能出现潘石屹所描述的情形发生。

    而在计提里面出现了财务收入一栏，也就回答了上述银行巨额存款之谜。2008年年报显示：财务收入的减少，一方面是由于收息收入中包含了SOHO中国上市时大量申购资金产生的利息，2008年没有这方面的收入；另一方面，由于2008年银行利率不断下调，导致集团资金余额产生的利息收入减少。这样的回答无疑是苍白是，因为2008年的银行存款仅比2007年少4个多亿。

    在汇率风险波动一栏里显示：2008年因为汇率调整，汇兑净损失1.24亿。

    潘石屹在强调企业现金流重于一切的同时，饱受着现金流带来的苦楚，而这远非是潘石屹的阿克留斯之踵！而这一点也非苏鑫力所能及！