证券时报记者 伍泽琳

　　全国中小企业股份转让系统（简称“股转系统”）挂牌在即，西部证券场外市场部总经理程晓明接受证券时报记者专访时表示，场外市场是为投资者看不懂的企业服务的。

　　“针对股转系统的相关政策不会一步到位，随着政策的逐步放开，预计每年将有1000家企业挂牌。”他称。

　　希望每年有千家企业挂牌

　　证券时报记者：股转系统挂牌后，相关交易细则也将陆续发布，市场对引入个人投资者这一项颇为期待。不过，消息人士称个人投资的入场资金门槛将设定在300万元，这与此前业内呼吁的百万元以下门槛有所出入，请问您是怎样看待这个投资门槛？

　　程晓明：如果仅从具体业务的角度上看，300万元的参与门槛对个人投资者而言偏高，有可能导致股转系统交易不活跃。不过从宏观层面上看，这个高于市场预期的门槛不难理解。

　　首先股转系统的发展将不可避免对主板市场、投资者心理以及资金层面造成一定的冲击。为此，股份转让系统的各种准入门槛不可能一旦设定便不再改变，低调、平缓的发展基调会更有利于长期的发展；其次，股转系统的初衷是为了支持高科技企业的发展，为它们解决发展中的种种问题，其中最主要问题就是融资。而股权融资的难点就在定价，解决定价的方式就是交易，而且交易一定要活跃。可以预见的是，如果未来因为个人投资门槛过高而导致系统交投不活跃，相关规定将来必将进行修改。未来降低个人资金投资门槛是大势所趋，因为如果股转系统交易不活跃，挂牌企业就难以获得市场价格，缺失市场定价功能便意味着缺失融资功能。我对未来股转系统的交易活跃充满信心，至于什么时候才能充分活跃，尚无法判断具体时点。

　　证券时报记者：部分市场人士认为，股转系统挂牌企业的数量未来将超越主板或创业板。在您看来，股转系统未来的业务规模将会如何？

　　程晓明：我个人希望股份转让系统每年能挂牌1000家企业。如果企业数量太少，股转系统将失去意义，该系统的逻辑就是宽进严出。人们对企业上市条件的普遍理解是已具备的财务指标，但我认为公司上市的条件应该是公司未来的发展状况。从理论上讲，如果一个公司未来能够不退市，他就符合上市条件。

　　为投资人看不懂的企业服务

　　证券时报记者：目前市场非常关注股转系统，对其的理解也是多种多样的，您认为股转系统应该怎样定位？

　　程晓明：股转系统概念没出现之前，“新三板”时代时我们就一直呼吁新三板应该被称为“创新板”，它的定位是为国家创新服务。其中涉及三方面创新的内容，科技创新、文化创意和商业模式创新。我认为股转系统不是主板、中小板或创业板的孵化器，不是为它们培养后备队伍的。它的定位应该类似成熟市场，如美国的纳斯达克。

　　实际上，过去美国纳斯达克市场上也有不少公司到纽交所上市，但现在情况已经完全不一样。纳斯达克、股转系统甚至是场外市场，都不是为差企业服务的，它们是为投资人看不懂的企业服务的。投资者看不懂它们的原因是因为企业的创新，或者规模较小，令未来的业绩较难预测。所以需要股转系统，需要股转系统里面的券商以做市商的身份帮助投资者对这些创新企业进行估值定价。

　　证券时报记者：您认为股转系统未来将为券商带来多大的利润规模？

　　程晓明：我认为将来为券商带来利润的主要是做市商。在成熟市场，以美国为例，做市商给券商带来的利润占比三分之一强。对于我国的一些区域性券商而言，未来做市商带给券商的利润占比甚至会达到五成。

　　当然，做市商业务对券商的利润贡献也不能立竿见影。做市商何时正式推出、业务规模能做到多大，都需要我们斟酌考量。除了政策进程之外，还有券商自身的准备问题。做市商对证券公司而言是一个极大的机会，却也存在极大的风险。担任做市商的券商必须对高科技企业进行估值定价、双向报价，这项业务实际是把双刃剑，对企业的估值过高或过低，券商都将蒙受损失。为此现阶段证券公司还需要在做市商业务上多做准备，进一步熟悉业务的“游戏规则”才行。

　　排队企业可到股转系统“借读”

　　证券时报记者：有市场人士向证监会建议，用股转系统来化解IPO堰塞湖，对此您怎么看？

　　程晓明：分流一部分企业到股转系统挂牌，客观上能激活系统的交易制度。因为监管部门表示不会强制规定，而是企业自主选择。为了吸引企业到股转系统挂牌，股转系统必须有所改变，首先要提高交易活跃度。此外，必须强调的是，股转系统是为高科技企业服务的，而IPO排队上市的企业中只有部分是高科技企业。不论挂牌企业是否符合这个特性，都不能改变股转系统的定位。我认为更加贴切的说法应该是，IPO排队上市的企业借股转系统进行信息披露。打个简单的比方，这些排队企业想读清华大学或北京大学，但是清华北大目前停止招生，它们只能到中央戏剧学院借读。要明白仅仅是“借读”而已，并不是要改变股转系统自身的定位。

　　简单一句话，主板不是仅仅为好企业服务的，也是为投资人看得懂的企业服务，所以不需要做市商，由交易所撮合交易。而股转系统也不是差企业的收容所，它是为投资人看不懂的企业服务的，所以需要有做市商帮助投资者、甚至替投资者对企业进行估值。这才是场内市场与场外市场的区别。