事件：

　　近日，受券商佣金率取消下限，建行、工行申请A 股承销牌照等负面新闻影响，券商板块出现明显下跌，昨日券商指数下跌3.22%，跌幅明显超过大盘。

　　简评

　　“佣金率取消下限”有误

　　前期媒体报道监管层准备在年底前把证券业创新11 条的政策全部出齐。11 月份主要推出关于经纪业务的几条新政。根据我们的

　　了解，这些新政包括关于券商代销金融产品、营业部IT、营业部审批、非现场开户等几方面的政策。这些文件中绝大部分已经在5 月份时候进行过征求意见。目前，市场传言“券商的佣金下限即将取消”，我们认为这是对经纪业务创新新政的误读!

　　1、券商的佣金并没有所谓“佣金下限”。券商的佣金受到行业自律约束，其原则是券商佣金不得低于成本而进行恶性竞争。所谓“佣金下限”的理解是不准确的。目前，券商佣金的成本(包括交易所手续费、营业部成本、总部分摊成本等)在万分之5-6 左右。所以，券商的佣金率绝大部分在万5-6 之上，是出于防止不正当竞争。

　　2、对于佣金率，监管层和少数公司担心证券营业部设立放开后，短期内数量有可能快速、盲目增加，引发不正当竞争和其他违规行为。但考虑到，一方面，非现场交易营业部规则已经明确，证监会、证券业协会又在积极研究、制定证券公司代销金融产品等新业务规则，扩大单位证券营业部区域覆盖范围，丰富其收入来源;另一方面证券业协会也已建立了一套行之有效的行业自律监督机制，对抑制恶性竞争、引导行业有序、健康发展起到了积极作用。随着政策、市场环境的变化，证券公司应该可以根据自身实际和市场需求，对设立证券营业部的数量和节奏做出理性选择。”

　　从以上可以看出，监管层对经纪业务改革后出现佣金率恶性竞争的可能是有准备的，认可协会的行业自律机制以及认为券商应该比较理性。这表明监管层并没有废除“佣金率不得低于成本”的要求。3、非现场开户的政策并不涉及佣金率的问题，而且非现场开户很有可能只限于辖区内。非现场开户的政策主要是针对证券的开户进行了规定，而不涉及证券的交易。对于开户，原则有三种方式：现场、面见、网上开户。

　　监管层推动网上开户的初衷是增加证券业的客户覆盖面以及为更多的其他业务提供一个客户渠道。而且，为了避免网上开户的带来的恶性竞争，特别规定了客户选择开户营业网点，但应在其所在监管辖区内。对该地址不在同一监管辖区的客户，必须提供在辖区内的固定电话或其他现地址证明材料;对于无法提供的，不得办理网上开户业务，以防范客户规避佣金属地监管政策等行为及证券经纪人超出执业地域范围从事客户招揽活动。

　　从以上看，所谓“佣金率取消下限”的说法有误。(1)“佣金率不得低于成本”的行业自律仍然有效;(2)非现场开户的目的是为了证券业的客户覆盖面，其本身是针对证券的开户，并不涉及证券的交易。而且，非现场开户仅限于所在辖区，不能跨辖区，这样大大降低了客户流失和争夺的空间。

　　银行获得A股承销牌照无忧

　　近日，媒体报道建行、工行正在申请A股承销牌照，而银行拥有券商无法比拟的渠道和客户资源优势。

　　事实上，在建行、工行之前，已有中国银行通过设立全资控股成立的中银国际获得内地证券承销牌照的先例。中银国际正式成立已超过10年，已获得A股综合类证券公司牌照。但是从公司各类业务的发展看，难被称作一流券商。

　　今年前三季度，中银国际股基成交额市场份额为0.97%，市场排名第27位，市场份额和排名与2011年基本相当。在投行业务上，截至11月13日，中银国际股权融资承销金额排名第23位，债券承销排名第8位;而2011年，股权和债券承销排名分别为第17位和第3位。资管业务上，中银国际集合理财产品规模目前排名第9位。总体来看，公司综合实力平平。

　　银行拥有广泛的渠道和客户资源，但由于股东背景的原因，激励上有所不足，因而在市场化竞争更加充分的证券领域其渠道资源优势将被大大削弱，对券商的冲击有限。

　　关注市场过度担忧带来的券商投资机会

　　综上所述，我们认为目前对券商经纪业务新政给券商佣金率带来的担忧有些过度了，“佣金率取消下限”的说法存在误读，银行获得A股承销牌照的影响也有限。维持行业“增持”评级，关注市场过渡担忧带来的券商股投资机会!