——10月份宏观经济评点

　　筑底复杂 效果初显

　　根据国家统计局公布数据显示，前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中三季度增长7.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.2%。也就是说，三季度同比较上季度回落0.2个百分点，但环比逐季上升。

　　从数据上来看，基本符合市场预期。9月份的数据较7、8月份有明显改善。投资增长止跌回稳；消费增长明降暗升，外贸净出口猛增，三驾马车都超预期，使得二季度经济数据略高于市场预期。总体来看，政策放松是6月份以来显著标志。但从经济自主增长动能来看还是较弱。信贷总体规模不小，但中长期贷款却没有明显加快，未来政策放松仍有空间。

　　三季度中国经济进入进一步探底阶段，也就是所谓的价量加速下跌、主动去库存阶段。按照库存周期的惯常规律，经济底部已经在形成之中了，也就是经济短周期已经见底。

　　投资增速企稳

　　前三季度固定资产投资增速20.5%，较上半年提高0.1个百分点。较上月回升0.3个百分点。增速企稳主要原因：一是“稳增长”政策滞后效应累计释放；二是中央投资转负为正、地方投资增速趋稳，中央加大了对铁路等交通及公共设施的投入；三是房地产投资增速保持了15%左右的稳定增长，成为投资增长的稳定器。

　　消费略有起色

　　2012年9月份社会消费品零售总额1.8万亿元，同比名义增长14.2%，较8月份13.2%回升1个百分点。1~9月份，社会消费品零售总额累计达14.9亿元，同比名义增长14.1%。从环比看，9月份社会消费品零售总额增长1.46%。我们判断，9月份数据和这次高速免费、家电下乡政策有一定关系，又一次实现以小博大的“钓鱼效应”。虽然如此，与过去三年同期消费增速均值17.3%相比，下滑趋势依旧明显。

　　9月社会消费品零售总额延续了上个月回落的趋势。分析消费增长低迷，我们认为有四方面原因：一是全球经济变化增加了我国经济筑底的复杂性；二是前些年的“钓鱼政策”边际效应正在减弱。三是经济回落期，可选消费品下跌弹性更大。四是CPI持续下滑，影响必需消费品销售额。

　　通胀已经触底

　　三季度CPI达到全年季度最低的1.9%，主要源于食品价格，特别是蔬菜、猪肉等品种价格的回落。第四季度CPI逐步回升，但上涨空间有限，预计在2%~3%之间，预计最高点可能回升至2.7%。 融资改善 政策稳健

　　9月份货币供应和融资需求明显改善。最近政策表态频繁，总体政策在放。一方面是地方的各类新区的批复加快，这主要是在释放地根，为地方政府创造收入；另一方面是对于基建投资的审批加快，促进中央和地方投资型开支增长。经济转型非一日之功，力求平稳的政策取向则以更长的时间为代价。

　　降息的窗口是否打开？我们认为年内还没有。一方面是源于货币政策的保守倾向，和换届期政策工具被泛政治化解读和使用，如对房地产价格的刺激作用；另一方面，四季度通胀小幅回升的概率较大，通胀的中枢上移的背景之下不宜过早开启降息窗口。降息周期没有结束，但再次打开尚需时日。　（作者系中信建投宏观分析师）