| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年08月11日 07:00 |
作者： |
唐立 |
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经济下行空间有限
中金公司：7月制造业PMI产成品库存指数大幅下降4.3个百分点，再度跌到收缩区间，显示当月企业去库存的力度确实比较大。如果最终需求持续企稳，那么随着企业库存的消化，工业生产增速也将逐步企稳回升。另外，7月轻工业增加值同比增速10.1%，较6月回升了1.1个百分点，显示随着下游消费需求的持续平稳增长，轻工业去库存可能已经告一段落。因此，即便三季度GDP增速存在下行风险，其进一步下降的空间也有限。
与此同时，政策放松则存在一定的空间。工业增加值增速进一步放缓，加上通胀大幅回落，预计宏观政策将维持一定的放松力度。以政府为主导的基础设施投资仍将在三季度维持较高增速，继续发挥稳增长的作用。与之相配合，地方融资平台可能面临选择性的放松。
随着CPI和PPI持续走低，货币政策总体上仍将维持放松态势，但房价将取代通胀，短期内构成货币政策放松的掣肘。预计年内降息1次仍然是大概率事件。外需的疲弱和人民币贬值预期的加强，导致外汇占款增量持续低迷，年内法定准备金率仍有2~3次的下调空间。我们认为8月降存准的可能性仍然较大，时间窗口尚未关闭。
降准降息均可期
华融证券：7月新增贷款仅5401亿，远低于市场预期的6500亿。同时存款减少5006亿，不过这是季节性因素引起的正常波动。从结构来看，贷款中中长期贷款比例仍然较低，企业通过增加贷款扩大投资的力度不足。
货币增速方面，7月M2同比增长13.9%，好于市场预期。在信贷增速低于预期的情况下，货币供应增速却高于预期，我们认为可以从两个方面来解释这种现象成因。第一，随着美元汇率冲高回落，人民币贬值预期减弱，外汇占款或有小幅增长；第二，企业可能通过非银行渠道获得融资。事实上，7月债券融资大幅增长，为第二点解释提供了支持。
总体来看，上月信贷数据虽然低于预期，但社会融资规模实际好于预期，总体融资环境正在改善，企业和政府投资有望逐步启动。但是，通过债券融资仍不足以替代银行融资渠道，特别是一些不符合发债条件的企业经营仍面临较大困难。我们预期货币政策将持续宽松，维持三季度降准一次、下半年降息一次的判断。
炼油板块盈利向好
齐鲁证券：国家发改委通知，8月10日零时起将汽柴油最高零售价格每吨分别上调390元与370元。调整后汽柴油供应价格分别为8290元/吨、7480元/吨，折合零售价93号汽油和0号柴油相当于分别上涨0.30元/升、0.31元/升。
我们认为本次油价上调时点符合预期，但幅度略低于市场预期。由于5~7月国际油价大幅下跌35%，7月份则开始连续上涨15%，使得国内油价连续调整4次（三下一上）。预计调价后，炼油企业的亏损将得到大幅缓解，但由于经济增速降低，市场供大于求的现状难以改变，成品油价格继续弱势运行。
按照目前国际油价水平，未来成品油有望平稳上行。由于成品油价格的连续调整，目前炼油企业负毛利环比正在大幅改善。本次调价对中国石油和中国石化EPS的静态影响为0.14元与0.46元，预计2012年石化双雄的盈利仍将主要来自于上游，下半年炼油板块盈利有望大幅好于上半年。投资者可积极关注中国石化与中国石油短期因调价与低估值带来的交易性机会，以及中期炼油部门盈利大幅改善对应的业绩与估值双升。
（唐立 整理）
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