| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年06月16日 06:37 |
作者： |
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高华证券
如果希腊政府采取的行动迫使欧洲央行停止向希腊银行提供硬通货（即欧元），那么希腊政府创造可靠的新付款方式将变得尤其困难，理由如下：
希腊民众很快就会了解到，新货币只不过是陷于破产的政府履行付款义务的一种方式，尽管从本质上看其财务状况已难以为继。即便剔除偿债部分，希腊政府目前仍入不敷出（即存在基础财政赤字）。由于参与大选的某些政党主张进行财政扩张、而且希腊财政在不进行深层次财政结构改革下增收无门，为填补政府融资缺口，希腊新货币可能面临贬值风险。
希腊的贸易伙伴可能不会信任一个由以往偿债意识不强的政府所发行的交易支付工具。由于希腊贸易逆差庞大，这意味着在其经济能够产生充足的欧元资金流入、以履行欧元的对外偿付之前，该国将被阻挡在国际贸易之外。
由于欧元目前仍是对内和对外交易中唯一可靠的工具，欧元需求以及新货币供应可能大幅攀升，这不仅会大大降低新货币的内在价值，而且还将导致经济体内部的欧元出现短缺（资金流出）并动摇银行系统的稳定性，出现挤兑。
为了避免这种命运，希腊政府需要通过稳定新货币的汇率来为其建立公信度。但是怎样才能实现这一点呢？而且代价如何?
希腊当局可能要在最初的贬值之后努力通过准备金来给新货币构筑支撑。这一点可能更难实现，因为这就要求已经向希腊提供了资金的同一国际放款机构(Troika)、在相似的前提下将欧元准备金以某种形式提供希腊。如果希腊果真如一些激进政策建议所显示的那样单边拒绝偿还Troika资金，那么达成上述协议势必难上加难。
此外，如果希腊被要求基于一定的硬通货（欧元）准备金水平保持相应的货币供应，那么其国内的货币政策将显着收紧。值得注意的是，眼下欧洲央行正通过TARGET2系统给予希腊充足的硬通货，从而使得硬通货的供给规模可以随经济和金融系统之需而扩大。
有人主张，希腊政府可以发行一种并行的货币或期票，按照一定的汇率与欧元兑换，同时欧洲央行将继续向希腊银行提供欧元流动性。我们认为这种做法难以大范围铺开：实际上这将加大希腊对欧元现金的需求，为满足这种需求欧洲央行可能需要接受质量欠佳的抵押品，并通过日益疲弱的银行系统来实现这一点。从法律角度来看，这近乎于违反《马斯特里赫特条约》中有关欧元内部只有欧洲央行拥有货币发行权的条款。
另有人认为，希腊可尝试利用欧元印钞功能来单边增加所谓希腊欧元的货币供给。我们认为希腊几乎不可能采取这种势必重创区域内外交关系的做法。
相反，我们不能排除另一种可能性，即欧元仍是希腊法定货币，只不过流动性主要由外资银行提供，希腊政府和本地银行无法再获得欧洲央行的资金供应。
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