| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年05月25日 05:58 |
作者： |
李俊 |
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李俊
2012年的国内外环境错综复杂，并且出现了一些新的变化。世界经济复苏进程存在较大的不确定性，国内经济下行压力也明显加大。宏观形势的复杂与严峻，必将产生政策刺激的预期，终会在A股市场反映出来，也意味着股市系统性风险有限。另一方面，政策刺激更多是稳定短期增长，经济或产生技术性反弹，但并不意味新一轮经济周期的开启，趋势性行情仍不具备。不过，无论是宏观政策的调整，还是市场自身制度的变化，都将为A股投资者提供显着的结构性机会。
守政策。经济与政策对A股市场运行均会产生显着影响，但我们认为近年来政策的影响更为明显。2011年中国经济运行平稳，四个季度的国内生产总值（GDP）环比变动并不明显，但A股市场却领跌全球，根源在于宏观政策的紧缩。另一方面，2012年以来，国内经济快速回落，而A股市场走势明显强于新兴市场，反差体现了政策刺激预期的推动力。
在宏观政策刺激与市场制度红利同向运动下，今年以来的地产、券商以及金改题材等均显着跑赢大盘。近期数据显示，经济已经回落至政府容忍区间的下限，政府将更关注短期增长动力。事实证明，政策预期的方向决定了A股趋势的演变，也是获取超额收益的源头所在。短期经济复苏难以“证实”，也难以“证伪”，我们认为坚守政策预期仍是下一阶段市场策略的出发点。
反趋势。“经济向下，政策向上”的组合决定市场短期难以出现趋势性行情。对于中国经济而言，政策预期内生于宏观经济，并引起市场流动性的变化，进而推动股市脱离现有的基本面约束。相对于流动性改善带来的左侧机会，右侧却来自于基本面的阶段验证。不过，鉴于月度经济数据存在反复，右侧投资的难度显着增大。
实证来看，追踪市场的预期变化，反趋势投资更容易战胜市场。2011年底，信贷连续回升，流动性改善预期增强，市场震荡上扬；2月经济数据滑坡，政策基调未变，市场预期逆转，3月A股显着调整；制度红利叠加过万亿新增信贷，流动性预期再度强化，4月A股再度反弹。不过，实体需求下降，信贷环比大幅萎缩，市场预期并未得到验证，5月股指开始盘整之旅。综合而言，预期———证伪———再预期———再证伪的过程中，投资者若不在调整后买入，就容易在买入后陷入调整。
重结构。政策刺激终会在A股市场产生反应，资本市场系统性风险有限，这决定了股指运行的下限；政策刺激下经济或产生技术性反弹，但并不意味新一轮经济周期的开启，这也决定了股指运行的上限。不过，无论是宏观政策的调整，还是市场自身制度的变化，都将为A股投资者提供显着的结构性机会。
行业方面，政策预期先导，基本面后验。建议投资者重点关注房地产、证券、医药、重卡、农田水利、节能环保以及电网等行业的投资机会。题材方面，建议投资者关注“非公36条”细则陆续出台前后，民营参股医院、电信、市政公用、国防科工等领域的投资机会。
（作者单位：中原证券）
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