| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年04月21日 11:38 |
作者： |
沈建光;张明明 |
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IMF对中国贸易顺差占GDP比重的假设存诸多问题，人民币低估理论依据动摇
沈建光 张明明
一直以来，人民币的合理价值很难判断。由于评估方法不同，有关人民币均衡价值的结论莫衷一是。不少研究成果认为人民币严重低估，此判断是基于中国经常项目盈余占国内生产总值（GDP）比重保持高位的假设得出的。例如，鼓吹人民币严重低估的旗帜性人物，美国彼得森经济研究所主任伯格斯坦早前指出，世界经济不平衡，特别是中美之间的贸易不平衡，需要通过人民币实际升值10%以上（对美元升值20%以上）来解决。他主张美国应通过多边机制制裁中国，迫使人民币升值，并同时使用世贸组织多边框架协议来通过贸易手段夹击中国。
然而，彼得森经济研究所主要的数据根据来自于该研究所克莱恩和威廉姆森博士关于人民币均衡汇率的预测。根据克莱恩的均衡汇率(FEER)模型推导，实际汇率每升值1 个百分点，会减少经常项目盈余占GDP比重0.3个百分点。而该论文使用的主要数据便是基于IMF每年出版的世界经济展望中对于中国经常项盈余占GDP比重的预测。
我们认为国际货币基金组织（IMF）对中国贸易顺差的假设存在诸多问题：一是IMF在2008年预测中国在2011年贸易顺差仍将达GDP的10%以上。2010年修正后也预测在6%以上。然而事实证明，2011年贸易顺差占GDP比重只有2%，经常项目盈余仅占GDP2.8%，远低于IMF预测。二是IMF对中国贸易顺差占GDP比重增加的假设也存诸多问题———一直将中国实际汇率设置为常数，甚至有所贬值，而实际上人民币实际汇率一直有升值趋势。因此，在中国央行宣布扩大汇率浮动范围之后不久，IMF发布的这份向下修正对中国经常项目盈余占GDP比重预测的报告，更加撼动了人民币被大幅低估的理论基础，支持人民币汇率已经趋于均衡水平的结论。
（作者系瑞穗银行分析师）
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