| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年11月03日 06:03 |
作者： |
胡宇 |
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胡宇
欧盟峰会10月27日通过了包括欧洲金融稳定基金(EFSF)扩容、私营部门债权人减记希腊50%债务、提高欧洲银行业核心资本金比率在内的一揽子危机解决方案。问题的关键是，本轮峰会带来的礼物真的能够解决欧债危机吗？是以信任来面对这次解决方案，还是带来怀疑的眼光看问题。
欧债问题的根源是欧洲经济衰退的不可避免性。过去30年欧洲高福利模式导致政府赤字严重化，和欧债危机问题扩大化。与美国次贷危机发生的原因对比，我们可以看出资本主义发生经济危机的根源是来自于全要素生产率的下降，而新经济模式仍未来临。按照熊彼得的理论来看，经济危机才是逼迫企业创新的根本动力，破坏式的创新如果没有压力，就没有动力。
全要素生产率的下降主要归结为欧洲人口结构的变化。欧洲人口红利的消失、人工成本的居高不下、福利社会的高成本和欧洲创新能力的下降导致了欧洲经济的衰退。根据联合国的预测，欧洲人口在2010年之后的未来40年都将面临60岁以上的老龄人口大幅上升的局面，而相对应的是15岁至59岁的人口将大幅下降。
而欧洲各国高负债的现状正好是本轮欧债危机爆发的导火索。据欧盟统计局数据，截至2010年底，欧元区公共债务形势最严峻的7个成员国是希腊、意大利、比利时、爱尔兰、葡萄牙、德国和法国，它们的债务占国内生产总值(GDP)之比分别高达142.8%、119.0%、96.8%、96.2%、93%、83.2%和81.7%。目前的一揽子解决方案事实上就是借新债偿旧债的模式，虽能在短期内周转资金，但会进一步提升负债率，可能使问题雪上加霜。同时，由EFSF提供发债的担保也可能将欧洲央行本身拉下水，偏离政策独立，并陷入信用危机。
本次达成的协议主要有两种方式来解决欧债危机：一是引入SPV，发售欧债债券；二是通过20%的有限担保，再次发债。两种方式不同，但能最终解决欧债债务的根源问题吗？
我们的分析结论是，很难一次性解决问题。欧债问题的根源是经济衰退与过度借贷问题。进一步增强杠杆，只会扩大危机，通过货币增发，只会延后危机，不能真正解决危机。
欧元货币迟早要继续大幅贬值，如果欧洲央行需要注入资金买问题国主权债的话，意味着欧洲央行将大幅投放货币，当欧元在欧元区经济不景气的情况下，反而不断增发货币，最终的结果将引发新一轮全球通胀。
如果中国真的买了打包之后重新发售的所谓EFSF基金债券，那还不如直接买入意大利的债券，起码不用像前者交中介费。而无论是EFSF发售的债券，还是欧债本身，都是存在信用风险的，最终的是债务计价货币贬值的风险，而资产在货币贬值的过程中反而会升值。所以，现在买债权，不如买欧洲等国的资产。
进一步而言，中国无须为拯救欧洲而买欧债，而应该买优秀企业的股权、高新技术、知识产权及稀缺资源。买欧债的问题还是留给欧洲人自己解决吧。
当从欧洲政治家导演的“喜剧”中醒来之后，全球投资者会发现，政治家和央行家们都在玩弄政治和文字游戏，他们高呼欧债危机解决方案只是个文字骗局而已。
显然，欧洲经济仍在衰退期，而债务问题能否转移给私人投资部门和中国这种新兴国家亦是个谜，谁愿意成为冤大头，为“欧猪五国”的懒人买单呢？
（作者单位：华林证券研究所）
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