| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年10月31日 06:22 |
作者： |
朱景锋 |
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证券时报记者 朱景锋
2011年将成为合格境内机构投资者（QDII）基金产品创新的大年，一系列专注于商品类、稀缺资源类股票和特定行业基金的推出，丰富了投资者的视野。而鹏华基金就将房地产信托凭证（REITs）基金引入中国，将投资者的目光引向美国。
面对国内外众多的投资标的，鹏华为何唯独青睐美国房地产？现在是否是抄底的最好时机？美国REITs该如何投资才能获得预期收益？在接受证券时报记者专访时，鹏华基金国际业务部总经理助理、鹏华美国房地产基金拟任基金经理裘韬娓娓道来。
美国REITs优势独具
占全球市场半壁江山
REITs作为一种重要的金融创新，在发达国家已广泛存在。鹏华推出的房地产基金为何将主要目标瞄准美国？在裘韬看来，美国REITs具有历史悠久长期业绩可考、占全球REITs一半市场份额流动性好、业务分布非常广泛、监管非常严格以及一直在不断创新等众多优势，是投资海外REITs的不二选择。
裘韬进一步解释说，美国REITs中的商业地产比较多，主要是对物业进行经营管理，大多开发业务则会进行外包。美国REITs行业高度垂直整合，综合了上游的物业开发，中游的物业经营和下游的资本运作与资产管理。REITs管理人通过收购、管理、租赁、变卖等形式直接进行房地产投资组合管理，盈利模式与国内房地产企业存在较大差异。
“从营业收入来源来看，美国REITs的法规要求公司必须最少75%的总资产投资于房地产，最少75%的收益必须来自投资组合所持物业的租金或抵押贷款利息，这也决定了REITs是一种经营型地产，而不是开发型的地产项目。”裘韬说，租金收入和资产增值是REITs营收的两大重要来源，因此REITs兼顾了现金收入的稳定性和资产增值的成长性。
相比其他投资品种，美国RE－ITs的最大特点也是优势体现在强制大比例分红上。裘韬介绍，在美国，规定REITs每年应纳税收入的90%以上要派发给投资人，这种分红约束也使REITs公司管理层的可用资金受到限制，有利于公司治理。由于REITs享受税收优待，不支付企业所得税和资本利得税，而是通过派发红利以普通收入、资本利得和返还资本三种形式传递给投资者，并由投资者按照个人相关税率缴税，避免双重征税。根据美国房地产信托协会（NAREIT）的数据显示，1999年到2009年间，富时美国REITs指数历史平均股息率水平在6%～8%，为投资者提供了相对稳定的收入来源。
在信息披露方面，美国上市RE－ITs和其他股票一样都受到美国证监会的严格监管，要定期披露一些信息。另外由于房地产的特性，REITs旗下每个物业都会在公司网站上公布相关信息，包括旗下所有物业的名称、地点、面积、出租情况、租金收益等都有信息披露，和房地产上市公司相比有很大优势。“我们在分析具体的上市REITs时，信息披露越透明，跟踪研究工作也更有效。”裘韬说。
美国房地产已完成调整
长期投资价值凸显
虽然美国REITs具有众多优势，但今年以来特别是第三季度，欧债危机愈演愈烈和美国经济复苏乏力使得全球股市剧烈震荡。投资者当前最关心的问题可能是美国经济未来会怎样？目前是否是抄底美国房地产的较好时机？
对此，裘韬分析认为，美国房地产市场已经完成调整，逐步步入新一轮周期，长期投资价值凸显。裘韬说，从宏观面来看，2010年四季度以来美国房地产市场逐步趋于稳定，经济基本面好转，就业市场企稳，企业盈利回升。在金融危机中，房地产价格完成调整，全国住宅房地产平均调整32%，商业房地产平均调整42%。“目前住宅类房价仍处于相对低点，而全美商业地产的平均价格从低点已有10%的复苏，房价收入比、房价租金比均进入合理水平，住房空置率也开始下降。我们认为，经过2008年的调整，美国商业地产在整合后已处于复苏阶段。”
从资金面来看，房地美和房利美得到政府注资，房地产抵押债券市场稳定。银行信贷重启使REITs融资成本下降。欧债危机之后，美联储宣布将超低利率至少维持到2013年中期。REITs收购需要抵押贷款，而贷款利率目前也是最低，意味着融资成本下降很多，而收益增长又比较稳定，因此保持较低利率有利于REITs保持估值水平。
从终端需求和供给来看，美国REITs物业的租客包括酒店、保险公司、医院、连锁商店等诸多行业，租约相对稳定。美国人口增长领先发达国家，未来15年每年将有接近400万青年参加工作和组成家庭，加上每年有100万左右的移民，对房地产有稳定的需求。而房地产市场从2008年起新开工建筑少，新增供应非常有限。以商业地产为例，过去3年每年新增面积仅占现有面积的0.6%，供应相对紧缺。预期未来若干年内美国房地产市场将随美国经济的复苏回暖。
兼顾成长性和估值
谨慎建仓保持灵活性
根据美国房地产信托协会的统计显示，截至今年1月底，在美国上市的REITs共有153个，总市值达3890亿美元。美国的REITs如此之多，基金经理该如何挑选投资标的？哪些REITs具备较大的投资价值？
裘韬表示，对于重点持仓的公司，需要实地调研，选择的方法一是对REITs持有的资产进行评估，如评估物业价值、预估公司现金流。第二是对公司本身的研究，主要是从管理层的理念、对市场的看法等方面做管理层评估。第三是证券本身研究，从估值、现金流角度，与同类属产品进行比较，充分认识相对价值。最后结合基本面定性分析，得出投资标的的股票池。
具体到单个REITs的选择，裘韬表示主要从两方面入手。首先是考虑成长性，比如在老龄化大趋势下，养老院、医疗整体高增长；第二是估值，看够不够便宜，如最近酒店类REITs下跌比较多，一些酒店REITs的回报也比较高。
裘韬分析说，美国REITs更专注于商业地产，而且是持有一揽子地处不同区域的物业，并不是某单个物业，所以风险比较分散。在这个基础上，鹏华美国房地产基金投资REITs时也会更有选择性，投资风险也相对更为分散。
对于基金成立之后的建仓思路，裘韬说：“由于市场有不确定性，对宏观的关注超过了对企业本身的关注，但基本面乐观的情况下要提防黑天鹅事件。目前市场波动率比较大，我们的建仓策略是要谨慎但保持灵活性。”
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