| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年09月21日 06:00 |
作者： |
袁秀明 |
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袁秀明
我们对2008年以来消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）、广义货币供应量（M2）、国内生产总值（GDP）等宏观经济变量之间的关系研究后发现，这些变量与股指走势之间存在一定的规律性。基于相关规律，我们认为，随着CPI在四季度逐步回落和经济增速持续放缓，货币政策有可能适度放松，这将对股市产生支撑作用。
股指与CPI、PPI呈负相关
在笔者所着《金融与经济危机深解———资产价格泡沫与宏观经济波动》一书中指出，资产价格膨胀初期往往伴随着低的通货膨胀，在低通胀条件下货币政策往往忽视资产价格泡沫，而当通货膨胀上升并处于高位时，由于持续偏紧的货币政策往往会造成资产价格下跌。因此，CPI与股指之间往往呈现反向关系。
2008年初至今，上证综合指数与CPI 、PPI之间基本呈现负相关性。2008年1月至12月期间，上证收盘综合指数与CPI都呈整体下降趋势，而在2009年1月以后，两者逐渐显现出一种弱负相关性，尤其是在2009年1月到7月及2010年3月到2011年6月这两段时间，二者的负相关性较为明显。这主要是因为当CPI高涨时，由于预期从紧的宏观政策，对股票市场来说是利空消息，打击了投资者的积极性，造成了股指的下跌。而当CPI处于低位时，由于预期政策将回暖，投资者对股市重燃信心，加大投入，造成股指随后的上涨趋势。
同样，2008年1月至2011年6月股指与PPI走势之间也存在一定负相关性。这主要是由于PPI是工农业生产者（企业和个人）对原材料的需求与供应量关系的直接反映，同时也是企业和个人生产者生产成本的直接反映。PPI上涨表明企业生产成本提高，利润空间受到压缩。因此投资者可能对随后的市场走势持较悲观消极态度，这导致PPI与随后的股市呈反向运行。
M2增速与股指呈正相关性
2008年1月至2011年6月，上证综指与M2增速基本存在正相关性，从总体走势来看随着M2增速加快，股票指数呈上升势头，而当M2增速下降时，股票指数呈现下跌态势。而从目前股市下跌来看，说明在一定程度上确实存在流动性不足问题。当M2增速加快时，明显为股票市场带来更大的活力，但也注意到这种相关性从数据上来看还较弱，说明股票市场现阶段的问题一方面是资金不足，另一方面是在政策与秩序建立等方面还存在问题。
居民消费价格指数CPI与M2增速之间按照常理应该是正向关系，但是由于股市在其中起了蓄水池作用，股市与M2增速之间呈现正相关，股市吸纳了增加的货币量，因而CPI与M2常常表现为反向关系。
分析同期的CPI与M2增速走势还发现，在2008年1月至12月期间，CPI与M2增速之间呈现较为明显的正相关关系，但之后二者多数情况下却呈现为反向关系。这与中国股市在其中所起的作用不无关系。
股市晴雨表功能并未失灵
2008年第一季度至2011年第二季度，上证综指与GDP增速表现为同方向变动关系，且股指与一个季度后的GDP增速之间相关系数较大，两者正相关性很明显，这说明股票市场反映了我国宏观经济运行的情况。同时，由于股指领先于GDP一段时间，这表明股票市场具有预测宏观经济走势的功能，作为经济“晴雨表”的作用比较明显。
我们还发现，股市与宏观经济、金融市场等主要经济变量之间存在一个动态传导关系。通常的情况是，CPI上升、货币紧缩、M2增速下降、股指也随之下跌，再过一段时间GDP增速也随之下跌。而一旦CPI发生趋势性变化后，各个变量也随之发生变化，一般遵循如下顺序：CPI较大幅回落、开始政策放松、M2回升、股市回暖，再过一段时间以后经济增速回升。
目前中国经济饱受高通胀的困扰，7月份通胀率冲高到6.5%，8月份虽有回落但仍为6.2%的水平，通胀形势不容乐观，目前宏观经济政策的首要目标就是控制通胀，因此，通胀高位运行，政策就难以放松，经济也难以扭转下滑趋势。预计四季度随着我国通胀压力逐步得到缓解以及经济的持续放缓，货币政策或许有放松的可能，而政策松动将会启动经济，也将成为股市反转的信号，但年内中国经济扭转下滑局面迅速企稳的可能性不大。
（作者为中国社会科学院经济学博士后、日信证券首席宏观经济研究员）
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