| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年05月07日 06:41 |
作者： |
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提供稳定正超额收益的投资渠道
国泰君安策略团队
定向增发是股权分置后，恢复上市公司再融资功能的一个重要标志。2006年证监会推出的《再融资管理办法》中，关于非公开发行，除了规定发行对象不得超过10人，发行价不得低于市价的90%，发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让，以及募资用途需符合国家产业政策、上市公司及其高管不得有违规行为等外，没有其他条件。这就是说，非公开发行并无盈利要求，即使是亏损企业也可申请发行。
定向增发有投行程序和参与要点
1、董事会决议，预案公告：一般格式———发行种类、发行时间和安排、发行对象、发行价格和定价方式（定价基准日）等。这一过程一般是保密的，涉及重大资产重组、影响股价波动的，可能会停牌；因为定价基准日一般是预案公告日，防止股价波动；如果出现发行量大的情况，可能会提前和机构沟通；投行一般会提前参与预案讨论过程。
2、股东大会通过日：董事会将预案提请股东大会审批。
3、证监会批准日：一般在批准日前后，开始接触机构投资者。证监会会给出不通过、有条件通过和无条件通过，最后以拿到证监会批文为主。拿到审批后六个月内组织发行。
4、增发发行：发行价证监会要求采取竞价模式。
参与定向增发的流程
首先，要建立联系流程，一般投行在参与项目后，会将信息传递给主要潜在机构投资者。
再次，在公司发布董事会预案后，可积极与公司沟通，调研，对项目和增发对公司的影响进行分析。这一阶段到最终增发一般会有较长时间，二级市场参与机会也是存在的。
第三，拿到批文后，投行会组织增发活动，上市公司向主要股东和机构发送竞价邀请函，机构申报自己的价格和数量，然后上市公司按照价格优先和满足发行数量的原则，确定最终发行价格。现场律师会监督发行过程，最终结果报证监会备案。
定向增发的投资收益统计分析
定向增发有几个关键时间点：1、增发预案公告日，市场需要对该行为进行评价；2、股东大会通过日和证监会批准日，增发进入操作阶段；3、增发公告和股份解禁日。
分为两种类型的投资：一类是参与二级市场，进行事件性投资；一类是参与定向增发，获取持有期收益。
1、二级市场投资收益分析
第一个时间点是增发预案公告日为时间点。我们选取了定向增发主要是向机构投资者增发的情况，选取了几个时间点：预案公告后一周、二周、一个月、二个月、三个月、半年几个时间点。
图 1：预案公告日后股价平均涨幅（成功实施了定向增发）
表1：增发价溢价率预案公告日后一日涨幅
通过以上分析可以发现，由于采取竞价机制和发行最低价格下限管理，所以预案公告日后几天参与，可以获取较增发价平均低30%的价格获取二级市场股份。所以预案公告日后参与二级市场是一个可以替代参与定向增发的投资方案。
第二个时间点为增发公告日，公司实行了定向增发。仅向机构投资者定向增发的收益比较明显，包括所有类型的定性增发。
图 2：仅向机构投资者增发的增发日后的收益
图 3：包括各种类型增发后收益率
结论：1、以算术平均数为计算参照系数，预案公告日参与二级市场的收益比较明显，如果加上分析判断，则可以作为一种很好的投资策略，赚取绝对收益。
2、定增公告日以后，如果挑选机构投资者参与的标的，则仍能获取较高的收益。
在牛熊市不同阶段如何把握定向增发的较大收益呢？请关注下期“每周酷图与思考”。
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