| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年12月13日 04:33 |
作者： |
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尽管有报道称，新兴市场股票已形成资产泡沫，有可能破裂，但摩根资产管理认为，无论以短期还是长期而言，新兴市场仍然存在相当大的增长空间。根据我们所有的标准估值计算，区内股市仍处于略低或合理水平。同时，新兴股市亦是国际投资组合日益重要的战略配置目标。
新兴市场股票目前市账率约为2.1倍，比较历史最高的3倍区间尚有一段距离。同时，盈利动能基本正面，区内的盈利修订目前大致持平，考虑到最近数月的大幅反弹，该项讯号非常利好。
更加重要的是，我们的研究发现，新兴市场企业的强劲增长是基于盈利能力的基本及结构性变化，并非源自短线炒作。在过去10至15年间，区内企业从利润微薄变为利润丰厚，并跻身世界上负债率最低以及资本纪律最严格的公司之列。1990年代末，新兴市场企业的股本回报率之低仍与日本公司相仿，但现在它们已可在世界舞台上与美国企业一较高低。
日益改善的企业资本纪律正在重塑新兴市场企业的长期盈利能力。事实上，区内企业不仅已避免重陷管理不善的困境，而边际利润在紧接金融危机的收缩之后，也重新开始抛离成熟世界。这也确认新兴市场资产类别的估值低至合理水平。未来数年，区内经济增长预计将超越成熟市场，只要企业资本纪律的主题保持完好，新兴市场企业盈利势将随之而进一步造好。
展望未来，新兴市场政府及企业改革兢兢业业，将推动新兴市场资产类别长期强劲增长。不过，倘若政府措施和企业管理就此固步自封，新兴市场的未来表现也将受到影响。我们认为主要存在三方面风险。
首先，政府的财政及货币纪律可能会恶化，失去目前在抵御市场冲击方面比成熟国家更加灵活的优势。
其次，新兴市场的原材料类别已出现若干企业资本纪律退步的情况。假如这种控制转弱的问题扩散至其他企业，新兴市场的总体盈利能力或会下跌。不过，目前并没有证据显示原材料以外类别存在该项问题。
最后，目前由于大部分成熟世界的投资组合对新兴市场投资比重较低，因此向新兴市场增加战略性配置的趋势看来合理。不过，以未来一两年而言，估值可能会变得过于昂贵，而警觉性较低的投资者可能会不断买入已经超买的市场。一旦市账率升至2.7倍以及市盈率突破16倍，那么情况将开始令人担忧。不过，目前较那种水平还有很大距离。
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