| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年11月03日 03:40 |
作者： |
吴璟 |
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华泰证券研究所 吴璟
股指期货期现套利基于股指期货与现货的合理价格关系，其中的反向套利是指期货价格相对于现货价格发生低估时，卖空股指现货同时买入股指期货。自4月16日以来，股指期货价格低于现货价格，进入可反向套利空间的情况屡见不鲜，但要在实际操作实现套利，还需通过融券交易卖空股指现货来帮忙。
股指期货期现套利所需资金包括买入现货的资金、股指期货卖空的基本保证金和追加保证金这三部分，需要资金量比较大，特别是现货组合的构建所需资金占比最大，而融资交易提供可放大资金的杠杆，有利于套利投资者提高资金使用效率。其基本做法是在构建现货组合时利用自有资金买入一部分现货，同时以这一部分现货作抵押融资买入另一部分现货，从而节省构建现货组合的资金。
假设当前沪深300股指期货合约为3600点，保证金比例为15%，则完成一手合约的期现套利需要约108万资金构建现货组合，16.2万资金做期货保证金，以及约5万元的追加保证金准备，共需要资金约129.2万元。而通过融资交易可以在构建现货组合节省部分自由资金的使用，以股票做担保的折算率为70%，融资保证金比例80%计算，杠杆放大比例1：1.875，即此时108万构建现货组合的资金仅需要自有资金57.6万元，完成一手合约的股指期货套利需要总的自有资金78.8万元，比此前的129.2万元节省约39%的自有资金。
一般情况下，构建股指现货主要通过构建与股指走势保持一致的股票组合或ETF组合来实现，如果要实现反向操作就需要融券卖空这些股票组合或ETF组合。当前融资融券标的股票为深证成指和上证50指数的成分股共有90只，与沪深300指数权重靠前的90只成分股十分匹配，从中抽样构建股票组合可以基本实现复制沪深300指数，通过融券卖出这个抽样的股票组合就可以实现卖空股指现货。
不过，当前由于融券券源的限制，上述策略还不能够立刻实现，但是随着转融通业务的推出以及融资融券标的证券范围扩大，投资者可以很便利地融到所需股票构建空头现货组合，反向套利策略的实现就水到渠成。
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