| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年08月28日 08:32 |
作者： |
黄君杰;徐鹏 |
| |
中期流动性指标
7月出现拐点
7月市场微观中期流动性出现拐点，近期处于持平状态，等待方向选择。
微观流动性指标，是我们用以判断市场走势的重要先行指标，从弹性、深度、宽度三个维度衡量市场的交易情况。依据之前微观流动性趋势通常领先货币供应指标1-3个月的经验，微观流动性指标出现拐点时，我们就会思考宏观流动性预期是否正在变化，因为，宏观流动性的预期几乎同步反映在微观流动性指标中。但要判断基于现有预期的微观流动性拐点能否转化为可持续的市场走势，则需要更前瞻的预测宏观流动性情况。
宏观流动性指标
三季度企稳将小幅回升
我们依据贷款和外汇占款来预测M2，以M2（广义货币供应量）作为宏观流动性的测度指标。根据分析我们认为，M2在8月有望企稳（同比增速17.79%，7月读数为17.6%），9月有望与8月持平，整个3季度宏观流动性以企稳为主基调，若国内房地产市场因供给因素出现价跌量增的新变化，国内资产将重新具有投资价值，热钱可能转为流入态势，那么9月M2百分比有望小幅回升。
8月A股资金缺口转正
资金供求统计结果显示，8月A股市场资金缺口转正（资金供给-资金需求=142亿元），市场资金轻度宽裕。
综合上述三方面， 8月流动性较7月整体有所改善，三季度宏观流动性改善的预期有望延续，市场有望延续震荡上行趋势。
四季度尚存三方面
流动性风险因素
1、宏观流动性内生紧缩。这是我们认为四季度最大的风险因素。7月剔除票据融资后的新增贷款只有5764亿元，大幅少增1400亿，证明实体经济信贷需求回落明显。预计四季度随着房地产新开工回落导致相关上下游投资回落、内外需增速继续下滑，内生性的需求萎缩对流动性的冲击可能显现。
我们选取V（广义货币流通速度，V=GDP/M2）作为流动性内生变化的衡量指标，V越高代表经济增长快于货币增长，货币内在需求旺盛，反之说明货币内在需求减弱。2000-2008年以来这一指标一直保持在4%左右，到2008年四季度开始下滑，在2009年更是快速下滑至2%以下，2009年大量的信贷投放并没有使其快速回升，是因为GDP仍处下滑通道中，也就是说内生性紧缩使得货币流通速度回升缓慢。
2010年上半年，M2仍处于政策性紧缩过程中，GDP快速回升拉动货币流通速度接近3%，今年四季度至明年一季度这一过程会因为投资、消费、出口三大需求的加速回落而终止，届时货币流通速度将掉头向下，流动性的内生紧缩将冲减部分外生性政策放松的作用。
需重点说明的是，宏观流动性的内生性紧缩不易观察，目前为止也未对资本市场形成明显冲击，主要原因是：此轮指数的反弹主要是存量流动性的配置要求推动的，在其仍存空间的阶段，经济内部的流动性紧缩暂难体现，四季度存量流动性和增量货币供给出现停滞后，这一风险因素将凸现。
2、11月迎解禁高峰。因中国石油解禁1579亿股首发原股东限售股份，11月解禁规模达到1717亿，另外还有39家中小板和30家创业板公司合计解禁超过50亿股，将对市场资金面形成一定的压力。
3、出口增速下滑加快。7月出口数据再次大幅好于市场预期，说明美欧经济在深度衰退后进入恢复性增长期，但复苏进程仍存在较大不确定性。虽然二季度欧美上市公司盈利好于市场预期，但宏观数据反复多变，近期糟糕的就业和商业数据导致经济学家纷纷下调美国经济增长预期。外部环境可能继续变差，加上低端劳动者工资上涨、人民币汇率波动等风险因素，四季度出口回落的速度有可能加快，若快于进口萎缩速度则导致贸易顺差占款减少，对宏观流动性形成压制。 （中投证券 黄君杰 徐 鹏）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
