| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年08月26日 06:29 |
作者： |
周利 |
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股指期货期现套利操作要解决的核心问题有两个，一是合理无套利区间的确定，即期现价差超过多大范围时进行套利才是可行的；二是现货的构建，因为当前还没有上市沪深300指数ETF基金。综合考虑拟合度、流动性和操作复杂程度各方面因素，我们认为ETF基金组合是目前构建期指现货的较优选择，尤其是对个人投资者。
目前上市交易的ETF基金共有12只，但并不是所有的ETF基金都适合用来构建现货组合。由于观察期样本数量有限及流动性不足的问题，我们将首先剔除2010年新上市的ETF基金。在余下的5只ETF基金中，从流动性即日成交金额、与沪深300指数的相关性两个方面来选取合适的ETF基金。通过数据对比分析，我们选取了三只ETF基金，即50ETF、180ETF、100ETF，来构建ETF基金组合。
这三只ETF基金可以构建四个组合，组合1中包含50ETF和100ETF，组合2中包含50ETF和180ETF，组合3中包含100ETF和180ETF，组合4中包含50ETF、100ETF和180ETF。从这4个组合中选取一个较优组合的参考指标是跟踪误差，跟踪误差最小的组合就是我们要选取的组合，具体做法是先确定每个组合中不同ETF基金的市值比例，然后再比较依据此比例构建的不同组合的跟踪误差。通过对不同观察期的样本内数据测算结果表明，利用50ETF、100ETF和180ETF 3只基金构建的组合跟踪误差最小。
随后我们又按照不同组合、不同观察期的样本内数据确定的各个ETF基金在组合中的市值比例，运用样本外数据进行效果的检验。样本外数据以基准时点后一交易日为建仓日期，考虑到目前进行股指期货期现套利时主要在主力合约即当月合约上进行操作，而当月合约的持续期一般为一个月，但部分投资者进行滚动套利时可能会延长ETF基金持有期，因此，持有期分别取建仓日后的1周、2周、3周、4周、5周和6周。
从样本外数据的验证结果看，组合4的表现在4个组合中仍是相对较优的，只是在持有期为一周的时候组合1的表现有时候会好于组合4，但考虑到实际交易中冲击成本的存在，3只ETF基金组合相对2只ETF基金组合在降低冲击成本方面的优势会较明显。因此，我们建议在运用ETF基金拟合沪深300指数时，选用50ETF、100ETF和180ETF 3只基金组成的组合。而在样本观察期的选择上，从样本外数据的检验结果看，如果持有期为1周的话，则用建仓日前3个月为观察期，这样确定的ETF基金市值比例将使得组合的拟合效果相对较好，而持有期为两周或两周以上的话，则观察期取得要相对长些，12个月的效果较好。 （长江期货 周 利）
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