| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年08月20日 06:56 |
作者： |
胡宇 |
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胡 宇
上证指数终于显露出突破上行的苗头。同时，中小板综指正逼近历史高点，东方园林也上了200元。而传来的消息也令人振奋：中国二季度GDP规模超过日本，中国一跃成为仅次于美国的经济大国；主流经济学家预计中国未来仍将维持20-30年的高速增长。乐观情绪正在市场上逐渐蔓延，但笔者却想给逐渐升温的市场泼点冷水。
中国三十年发展的经济成果确实斐然，但在投资拉动贡献度占到GDP增速60%以后，传统模式的缺陷已越来越明显。地方融资平台及房地产市场的风险或多或少都与投资拉动有关。无论是国有资本还是民间资本，在投资冲动下都不乏激情。然而，市场经济的发展规律告诉我们，任何东西，来得快，去得也快。一夜暴富的资本家们缺少珍惜资本的谨慎和理性。在资本大鳄们大手笔介入新能源、创新科技等行业的时候，在PE、VC拼命推高价格、抢入潜在上市资源的时候，在游资大笔投入房地产及大宗商品的时候，除了暴露出资本逐利的本性以外，更反映出中国新兴资本缺少理性思维，更多的是盲从与浮躁的现实。这种不成熟的投资风气和冲动一定会在无情的市场中得到教训。
各种迹象表明，当前的股市依然保持在高风险区域。首先是银行股融资背后的价值分析，相比欧美普遍低于1.5倍的市净率，A股上市银行无论是国有银行还是城市商业银行，都在1.5倍以上，股价何从低估？同时，随着资产证券化和直接融资比例的大幅增长，其他城市商业银行及农村信用社都可能走入A股市场，数不胜数的银行股恰似乱花渐欲迷人眼，现有银行的高估值还能维持吗？
如果银行股都没有低估，那么其他行业和板块就更不能用估值洼地来表示。按昨日收盘数据计算，当前在A股上市的近2000家企业当中（ST公司除外），总市值最低的威尔泰也超过了10亿元。再看看盘面上，那些标价一两百元的股票已流露出亿安科技的味道，而5元以下个股的市盈率要远远低于50元以上个股的市盈率。这一切现状都反映了市场的麻木而非理性，这样的状态还能维持多久？
或许可以这样想象，对经济的乐观预期、对房价不跌的乐观预期、对银行坏账的乐观预期及对物价上涨的乐观预期或将催生一种黑天鹅事件的出台，那就是曾经的乐观预期都将化作极端的悲观和不理性，随之而来的则是股市的极度变化。既有极端高估值的不合理，就会有极端低估值的不合理，就如同花旗银行市值曾跌落到100亿一样。
当然，投资从来不缺少机会，缺少的是等待和耐心，无论何时也都会有一些人在寻找结构性的机会。但惨痛的历史告诉我们，覆巢之下，焉有完卵？寻找安全边际的格雷厄姆在大萧条时期亦要遭受70%的亏损，谁还能够在潮水退去之后安全裸露呢？ （作者系华林证券分析师）
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