| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年08月17日 05:43 |
作者： |
刘元瑞 |
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投资要点
●预计公司所处的塑料管道行业未来仍将较快增长。
●“先市场后生产”的扩张模式将保证公司的持续成长。伟星优良的管理能力，应享有估值溢价。
●预计公司2010-2012年每股收益分别为0.663、0.897、1.244元，给予“推荐”评级。
塑料管道（主要包括PVC、PPR 和PE）在国内起步较晚但发展迅速。根据专业机构美信咨询预计，2009-2015年塑料管道需求的复合年增长率约为12.7%。基于替代、新增、改造以及新型应用等诸多方面的需求，我们也判断塑料管道仍将快速增长。
扩张模式独特管理先进
伟星集团一直重视“先市场，后生产”的扩张模式，这种模式在伟星新材(002372)上得到很好的体现。
从1999年10月份建立以来，和同行业的联塑科技相比，公司之前的发展更加注重品牌和渠道的建设，产能扩张速度要远低于联塑科技，目前联塑产能66.18万，伟星产能4.78万，相差15倍之多；但是我们需要看到的是，在产能扩张缓慢的同时，伟星新材一直在注重对品牌和渠道的建设。联塑科技目前直销部分有29个销售办事处，500多名销售代表，分销部分直接走总经销代理模式，独立分销商600家。伟星新材目前有12家销售子公司，30家销售办事处，专职营销人员600人，区域经销商999 家，通过经销商上和公司直接分销管理网点达13625家。
值得注意的是，公司从2007年开始调整传统的总经销模式，走扁平化渠道管理。公司采用在“乡镇”至“地级市”之间的不同区域设立区域经销商的同时，建立了只有公司和零售商两个层次的更为直接的经销模式，成立了专门的销售子公司来管理、激励这些经销商和零售商。
总经销层层代理模式管理简单，运行成本低（销售费用低），市场交给总代理去开拓，总代理的能力决定公司的销售状况，厂家比较被动，溢价能力和执行力比较弱，对代理商的激励主要是低成本（让利），容易被复制。扁平化渠道模式初始运行成本高（销售费用高），但是减少了中间经销环节，厂商利润率更高；该模式有利于厂商掌控经销商，而不再单纯的依靠某一个经销商，降低了销售风险；同时也有利于市场信息上传下达，使得厂商对市场更加敏感，及时做出决策并进行适时调整；但是该模式也加大了管理难度，同时经销商和厂商利益一致，忠诚度很高，不容易被复制。
目前公司区域经销商达到999家，经销网点总家数达到13625家，在品牌和渠道建设差不多的情况下，本次公司募集资金扩张产能也是符合公司战略、水到渠成之举。
此外，伟星新材隶属于伟星集团，经过三十多年的经营发展，伟星集团下系列公司现已形成“可持续发展”为核心、具有鲜明伟星特色的企业文化。长期可持续成长在伟星股份上得到很好的体现；伟星股份和伟星新材的企业文化和管理团队一脉相承，我们看好伟星整个管理团队和企业文化，这是伟星新材长期成长的保证。
盈利预测与评级
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.663、0.897、1.244元，我们认同公司的经营理念，看好公司的持续成长，销售模式的成功运营有望带来业绩超预期，给予“推荐”评级。 （长江证券研究所 刘元瑞）
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