| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年07月24日 04:21 |
作者： |
罗峰 |
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AH股的市场表现差异极大，真的是“A股太便宜还是H股太贵”？
证券时报记者 罗 峰
昨日恒生AH股溢价指数收98.75点，显示当前A股股价平均比H股折让1.25%。今年，AH股的溢价关系逆转时，便有不少分析师以A股便宜过H股为由力陈蓝筹股价值低估。但是一段时间过去了，蓝筹股的股价并未因此受到明显提振。
AH股价差异的背后，是这些蓝筹股的主要买家——机构——产生明显的分歧。国内机构和海外机构有如分水岭般观察着经济以及投资机会。
一半是海水一半是火焰
国内机构相对谨慎。偏股基金二季度末平均仓位73.25%，有21家基金公司整体仓位低于70%。机构策略一般主张不要冒进，提倡防御，寻找安全投资标的。
海外机构看多A股，在深沪市场，QFII加仓；在香港市场，早已进入了H股比A股价格还要高的时代。
QFII的仓位水平与国内基金相近，但减仓举动很小。相比之下国内基金仓位降8.7个百分点的变动较大，而且有的基金仓位降幅超过40个百分点。与投资国内市场的海外投资者QFII相反，国内投资海外市场的老QDII平均仓位下降约6个百分点。
香港市场上，安硕A50中国基金连续2个月出现净申购。皇家苏格兰银行、摩根士丹利、野村证券等机构认为A股自去年11月份以来开始的持续性下跌接近尾声，市场很可能在下半年出现根本性扭转。
也就是说，国内投资者在海内外市场上都实行收缩策略，而海外投资者对在海内外都对中国股票较看好。海内外资金对中国企业的股票和市场趋势产生大分歧的一个主因，是对今后一个时期经济趋势的判断不同。
国内机构偏悲观
招商证券认为，美国经济持续复苏，预计全年增长3.5%左右，预计全年GDP增速不超过0.5%。招商证券首席经济学家丁安华形容下半年的中国经济是“在刀锋上跳舞”。欧洲债务危机远未见底。招商证券将净出口对GDP增长的贡献由此前的+0.2个百分点，下调至-0.2个百分点；同时调低房地产对GDP贡献0.2个百分点；消费短期缺乏惊喜，预计拉动GDP增长4.1个百分点。资金方面下半年货币政策基调仍是从“超宽松货币政策的退出”。招商证券将全年GDP增长预测下调至9.8%。
国内机构和招商证券的预期相似的不少。如中金公司首席经济学家哈继铭，预测第四季度中国经济增长会降至8%左右。
更谨慎的观点方面，东方证券认为，中国经济将从滞胀走向通缩，货币政策和财政政策的双退出是最主要诱因。众多负面因素叠加影响下，中国经济很有可能由短期（约1-2个季度）的滞胀迈入中期（约2-3年，即与中国经济结构转型期时间大致同步）通缩阶段。
东方证券还指出，经济增长方式转轨将是复杂而渐进的过程，如能顺利转型为消费型经济，将奠定未来十年的发展基础；如不能忍受经济结构调整期的阵痛，重新回归投资拉动，那未来的经济增长更加悲观。
海外机构偏乐观
海外主流机构对中国经济的判断，比国内主流机构远要乐观。从国际投行看，摩根大通最新预测2010年中国国内生产总值增长率为10.8%，认为当前中国整体经济过热的风险已经舒缓，消费物价指数将于7月或8月见顶于4%附近，全年平均水平为3.2%；还认为2010年中国的经济增长将更为平衡，预计净出口将实现正增长。
摩根士丹利也乐观地表示，受欧洲市场拖累，全球经济恢复速度较慢，但这对中国经济影响有限；该投行认为市场无需怀疑中国等新兴市场出现复苏，尤其中国经济的发展前景要比预期更乐观。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆还认为，中国经济软着陆可能性较大，而且货币政策在年底有望重回宽松。
上述海外投行在各方面的预测显然与国内机构是相反的。
当然，海外机构也不是一面倒的乐观。花旗集团下调今明两年全球经济增长预期0.1个百分点，认为今年增速可能为3.7%。在这背景下，花旗将2010年中国GDP增速下调1个百分点至9.5%，主因是二季度末中国经济开始显露走弱迹象。
金融股失宠国内获爱海外
国内机构对未来经济的乐观度低于外资投行，因此在股票品种的选择上与外资投行不同。
国内机构基本不看好与经济周期共舞的品种，所以A股市场银行、保险、地产、有色金属等股票难受欢迎。
就市场规律而言，如果不看好经济，那么上述品种确实将遭遇麻烦：经济滑落时，银行不良资产将增加，盈利下滑，受经济不景气和投资收益下降甚至亏损的双重打击，保险等股票将受冷遇。
外资投行虽多认为经济局面复杂，但对前景展望较正面；所以看好受益经济上升期的行业如银行、保险等。
而恒生AH股溢价指数低于基准数100点，是不是真的A股都比H股贵，其实也不是。
看这5只股票A股对H股的溢价率：仪征化纤423%，洛阳玻璃379%，南京熊猫353%，上海石化216%，北人股份196%。 市场折价的多是超级大盘股，溢价的多是名气不够、业绩普通的股票。
实际上，A、H股的表现差异，除了对经济预期的分歧外，投资口味一样重要。国内基金已经不是最大的投资体，炒大盘股要顺势而为；而香港市场主要是机构投资者。
在投资策略上，无谓谁对谁错，未来还没到来，经济具体如何还待检验。A股太便宜还是H股太贵？
关键是，中国经济的走向，国内机构更清楚，还是海外投行看得准？
关键是，谨慎还是乐观，您选哪边？
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