| 来源： |
中原证券 |
发布时间： |
2010年07月24日 04:21 |
作者： |
李俊 |
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AH溢价指数昨日为98.75，处历史低位，18只蓝筹股出现折价，占全部62只股票的29%
中原证券 李 俊
大盘蓝筹股的两种结构性分化
A股市场的结构性分化主要体现在两方面：首先，从A股与H股的比价，虽然两者之间的平均溢价水平已逐步趋于一致，但股价接轨却体现结构性特征；其次，A股内部，大小盘股估值结构性差异明显。
AH股价结构性分化明显。Wind数据统计，截至2010年7月23日，AH溢价指数为99.55，较历史最低水平溢价17.1%，但较历史平均水平折价22.57%。从个股看，共18只个股出现折价，占全部62只股票的29%。由于此类股基本是以大盘蓝筹股为主，如银行、保险等，故折价幅度普遍不大，基本集中在20%以内。不过，对于其他的44只溢价股来说，有16只个股的A/H比值均超过2，11只个股的A/H比值超过1.5，两者合计达27只，占全部溢价股的比例达到61.4%。
A股自身结构性差异显着。从市盈率（TTM）来看，代表大盘蓝筹股的中证100指数为14.9倍；代表中盘股、小盘股的中证200指数、中证500指数分别为24.4倍、39.7倍。中、小盘股整体估值较大盘股溢价率高达63.7%及166.4%。而从市净率的角度来看，结构性差异仍然存在。最新数据显示，中证100指数、中证200指数、中证500指数的市净率分别为2.26倍、2.87倍以及3.42倍，中小盘股的高溢价率还是比较明显。
蓝筹强势反弹概率更大
从历史经验上来看，AH溢价指数处在历史较低水平，下一阶段市场需要寻找自我修复的途径。一种途径是H股出现下跌，且跌幅较A股更大，AH溢价水平将被动地回归均值；另一种途径是A股出现反弹，且较H股更为强势，AH溢价率逐渐主动回归。由于欧洲主权债务危机影响的减轻以及H股估值水平较为合理，从目前来看，以第二种途径回归的概率更大一些。在此过程中，率先回归的应是价格倒挂的以中字头为代表的大盘蓝筹股。
而从A股市场的内部来看，修复的路径也会从结构性开始。一种途径是大盘蓝筹股出现下跌，且跌幅较中小盘题材概念股要小一些，两者之间的差异会相应减小；另一种途径是大盘蓝筹股出现阶段性的行情，相对应的是，中小盘股整体走势开始分化，从而逐渐完成两者估值差异的修复。我们认为，在当前较为平稳的政策环境下，情绪化效应将影响下一阶段市场走势，部分超跌的蓝筹股应存在估值修复的投资机会。
综合看，A股市场结构性分化有望得到部分修复，修复途径有可能是通过低估值、前期超跌的大盘蓝筹股获得超额收益来完成。相应，一些估值水平与其成长性不太匹配的中小盘题材股下阶段难走出独立行情。
投资倾向于蓝筹股
展望下一阶段，随着农行IPO的完成以及银行股再融资的明朗化，蓝筹股扩容的压力有所缓解；而社保基金增仓、保险资金战略性加仓的对象也会集中在蓝筹板块；前期蓝筹股的整体性超跌也提供了比较好的反弹机会。以中证100指数为代表的蓝筹股有望得到阶段性表现。投资品种关注以下三方面：
首先，中证100指数成分股中AH折价率高的个股。相对于H股而言，A股市场中的该类蓝筹股价格更低，能够提供足够的安全边际。建议投资者关注海螺水泥、中国人寿、鞍钢股份、招商银行、中国铁建等折价率在20%左右的个股。
其次，中证100指数成分股中跌幅居前的个股。我们认为这些蓝筹股部分超跌，存在被错杀的可能。建议投资者关注过去一年跌幅超过50%的个股，如河北钢铁、武钢股份、国元证券、泛海建设、振华重工等。
最后，中证100指数成分股中存在补涨的个股。本轮市场见阶段性低点回升的过程中，板块内的部分个股涨幅超过20%，最高的甚至已达到40%，但有些个股的表现却不尽如人意。建议投资者关注短期涨幅较小的中国重工、中国人寿、紫金矿业、中国平安、深发展、中国太保、长江电力等个股。(原载于证券时报)
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