| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年07月09日 04:24 |
作者： |
许江山 |
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广发期货发展研究中心 许江山
把握经济在整个周期中的位置，是对市场中长期趋势进行判断的关键。笔者对当前经济的整体判断是全球处在经济复苏过程中的库存周期下行阶段。
自6月份以来，各项数据均表明美国经济在经历了近一年的快速复苏之后，增长步伐开始放缓。美国经济正在步入库存调整周期的下行阶段，这种调整必将使得经济增速开始放缓，甚至回落。事实上，全球经济当前都呈现和美国相同的步调，欧央行6月的月度报告中，库存周期是被提及最多的一个关键词。
全球各主要经济体的PMI掉头向下，亦可以佐证我们的判断。6月份美国PMI及各分项指数呈现全面回落，其中PMI指数为56.2，较上月下降3.5，新订单指数为58.5，较上月下降了7.2。PMI订单库存指数开始回落，而客户库存指数开始上升，显示终端需求开始放缓，而企业生产端的库存开始下降，说明经济步入库存周期的回落阶段。这个回落阶段可能在6个月左右。在2010年4月前经历了连续14个月扩张后，欧元区制造业PMI开始出现下滑。全球主要经济体的PMI指数都显示经济复苏有明显放缓的迹象。
在美国，以产出计算的GDP和实际最终销售总额之间的差距在2009年中期达到最大值，也就意味着在2009年中期库存消耗达到最大。之后便开始了长达三个季度的补库存阶段，直到2010年1季度。而2009年4季度美国GDP环比增长达到多年来新高5.6%，其中库存投资对其贡献达到了3.8%。美国的PMI和零售额都在4月达到一个时间局域中的最大值。而对美国GDP或者PMI有领先作用的PMI新订单分项指标事实上早在1月就达到高点，而6月更是大幅下降。我们简单回顾一下与此次危机较为类似的1980年左右的美国经济衰退。美国1980年第2、3季度GDP环比分别下降7.9%和0.7%，在之后两个季度的恢复阶段中，GDP分别环比增长7.6%和8.6%，当时的库存投资对GDP的贡献分别是-0.3%、-6.0%、3.8%和6.4%。而当时PMI是在11月达到峰值，之后一路下行。当时大宗商品，比如铜的价格走势和PMI的走势就非常类似。而就当前来说，又处在一个新的经济复苏和库存周期向下叠加的时段。库存周期的向下直接压制需求，因而会对三季度商品价格构成较大的压力。
我们再来看看市场的主要扰动因素。最大的扰动因素必然来自于政策，尤其是中国的政策。根据去年年底中央经济工作会议到当前中央的一系列举动可以看出，有两件事情中国政府是下定决心的，经济结构调整和房地产行业调整。增长结构的调整，主要是出口与内需之间、投资和消费之间的重新平衡。而房地产政策最终的目的是调房价。从这些角度以及目标的实现程度看，政策调整还远未结束。而这些政策在短期来看，对于工业品尤其是金属都构成负面压力。至于欧洲问题，一言以蔽之，笔者拭目以待欧债危机大规模的二次爆发。
总的来说，对于三季度大宗商品中的工业品，笔者认为将继续维持弱势格局。
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