| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年06月08日 03:11 |
作者： |
张绍坤 |
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江南证券金融研究所张绍坤
投资要点
●作为一家大型百货连锁企业，公司轻资产策略和“百货+超市+X”创新型购物中心业态使其在外延式扩张中形成了独特的核心竞争能力。
●公司坚持“有效益扩张和可持续发展”的原则，新开门店存活率高，培育期短，整体财务数据强于同类公司。
●预计公司2010-2012年每股收益分别为1.2元、1.66元和2.28元。从估值来看，公司已具安全边际，合理股价在48元左右。
天虹商场(002419)经营百货业逾25年，先后在深圳（19家）、南昌（3家）、厦门（2家）、东莞（3家）、惠州（2家）、嘉兴（1家）、福州（1家）、长沙（1家）、苏州（1家）、北京（1家）和杭州（1家）等地开设了35家直营连锁百货商场，并以特许经营方式管理两家商场，在珠三角处于龙头地位。
实力雄厚快速扩张
经过多年发展，公司形成了自己独特的业务模式———“百货+超市+X” 创新型购物中心业态。这种模式的最大优点，一方面是百货和精品超市的客流能够共享，用高客流量来推动公司收入增长；另一方面，可根据门店的具体情况适当增加餐饮、家电、便民服务等品类经营“X”部分，满足客户一站式购物需求，增加对消费者的粘性；此外，这种模式聚集了购物中心业态的优势，但规避了购物中心业态建设周期长、对商业地产的运营经验要求高等缺点，可以实现快速的轻资产、低成本扩张。
天虹门店可分为两类：城市中心店和社区购物中心。目前35家门店中11家为城市中心店，其余24家为社区店。深圳有三家中心店，分别位于深圳市的罗湖区（东门商圈）、福田区（购物公园商圈）和南山区（后海商圈）三个深圳主要经济、文化集中区。在深圳以外门店中，每个城市均有一家城市中心店。
公司35家门店中，仅有2家门店物业(厦门大西洋和深南天虹新店)为自有，其余33家均为租赁。租赁面积占运营总面积的92%，这与2001年公司开始连锁扩张时确定的轻资产战略分不开的，是公司迅速做大做强的重要支撑。
效益突出财务良好
同时，公司坚持“有效益扩张和可持续发展”的原则，新开门店存活率高，培育期短。目前深圳区域的新开门店一般一年即可盈利；东莞、惠州、厦门和南昌由于公司进入时间较长，品牌影响力、招商渠道、政府关系等均较为成熟，主力门店盈利。
在公司11家处于亏损的门店中，7家为2006年后新开业的处于培育期的新进异地区域门店，南昌中山路和惠州惠阳处于减亏阶段，2009年仅后海和东莞长安天虹亏损加大。其中，后海天虹随着后海中心区总部大厦建成，并建成深圳最大的约4万平米的旗舰店，这一状况将会改善。
公司虽然是国有控股企业，但管理层持股范围较大。部门经理助理以上中层骨干115人均间接持有公司股份。“国企背景+民企效率”使公司财务数据强于同类上市公司。
盈利预测与投资建议
我们假设公司2010、2011、2012年新开门店分别为8家、10家、10家。随着经济危机消退，消费者信心恢复，打折减少、新开中心店减少及CPI上行，假设公司毛利率稳步提升至危机前水平，分别为23.4%、23.85%和24.39%，预计2010-2012年主营收入同比增长24.5%、28.07%和27.8%，净利润同比增长分别为35%、38%、38%，对应的每股收益分别为1.2元、1.66元和2.28元。
由于市场低迷，公司上市当天即破发，昨日收盘价为39.04元，目前仍处于破发状态。我们认为，目前尽管难以判断市场底部的具体点位，但从估值的角度来看，天虹商场已具有较好的安全边际，合理股价在48元左右，分步建仓的时机逐渐临近。
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