| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月20日 15:25 |
作者： |
银国宏 |
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撰写时间： |
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事件：
公司于2010年7月16日公告了《关于变更部分募集资金投资项目的公告》的相关内容。将原计划用于三家商场装修改造的募集资金合计8732.24万元变更为“进行天虹购物广场的升级调整改造”。同时公告了《关于部分超募资金使用计划的公告》，公司本次上市超募的85689.27万元资金除了原先公告的7家新开门店外，又增加了7家新设门店项目。
观点：
1．变更部分募集资金突出本土制高点。
公司原计划进行改造升级的三个项目包括：南昌江大天虹商场、厦门汇腾天虹商场及双龙天虹商场三家。本次募集资金项目变更后，项目投资规模较原计划减少188.96万元。由于在募集资金到位前，公司已以自有资金对前述三家商场进行了部分装修改造并能暂时满足目前的经营需要。从投入绩效来看，分散资金的力量进行相关门店的改造调整远不如集中力量突出主力门店的核心品牌价值更为重要。天虹购物广场所在的中心区已成为深圳最高端的商务办公区域，场周边地铁等公共交通发达，但化妆品等高端品类还具有较大调整空间，此次包括工程投资、招商及其他费用在内的8543.28万元投资将充分挖掘高端商务区带来的成长红利，预计未来5年总销售额491618万元，相比不装修销售总额提升约20%；未来5年总利润8249万，年均利润增长率约50%。
2.超募资金新增项目凸显核心经济圈非主流城市的外延主线。
本次超募的8.6亿元中有4.3亿元用于新项目及在建项目。从区域分布可以看出，公司的战略布局已经主要集中于诸如长三角、珠三角、海西等核心经济圈的二三线非省会市场，这类市场的成长空间较大，租金、人力成本都相对低廉。一方面二三线非省会城市伴随着核心经济圈快速提升的消费阶段性升级与天虹中高端的品牌定位较为相符，公司可以充分利用丰富的供应商资源，提高扣点的平均水平；另一方面，公司以快于当地百货零售企业的步伐优先占据“非主流地区”的优质商圈，并通过超市、电器辅助的弹性定制获得集聚效应，在巩固临近区域内已有门店的同时，扩展了辐射范围，整体上形成了“核心-外围”错落有致的网状布点。
从此次新增七家门店的部分具体区域规划中，我们可以略见一斑公司的整体布局战略：
〃湖州市位于苏州、杭州、南京等城市的交界处，项目所处的爱山广场商业圈是政府规划重点发展的新兴商业中心，目前正处于发展期，进驻项目将有利于公司拓展长三角战略的实施，促进门店群优势的形成，此项目分享了区域、商圈和门店群共同成长的三重红利；〃溧阳市隶属常州市，近三年来GDP增长速度均超过20%，项目所处的西大街商业圈可以辐射溧阳全市，同样有利于公司扩大在长三角的市场份额和影响力；
〃泉州经济实力雄厚，GDP总量位居福建省第一。项目位于新旧城市区的交界区域，随着市政府及相关机构东迁，将增加大量中高收入人群。在巩固原有福州市场的同时，将辐射范围扩大到了厦门和泉州两个海西制高点；〃木渎镇位于苏州市西南部，是苏州吴中区经济重镇，公司在苏州市已成功开设了一家城市中心店，通过“中心店+社区店”的战略模式在巩固原有重点市场的同时，依托低成本的社区店实现了渠道下沉；〃绍兴经济实力强，位列全国经济十强县，是全国商贸市场大县之一，项目处于“一核”片区的核心位臵，不仅适应了浙江省“强县扩权”的经济发展模式特点，也成为进一步下沉县级市场的试金石。
（具体内容请见附件）
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