| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年05月15日 02:20 |
作者： |
李静;安尉 |
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中信建投证券李静安尉
5月11日，中国国家统计局公布了4月份的工业增加值数据。4月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，增速比3月份小幅回落0.3个百分点；1-4月份累计工业增加值同比增长19.1%，增速比一季度回落0.5个百分点。分轻重工业看，
4月份，重工业增长19.4%，轻工业增长14.1%。分行业看，4月份39个大类行业全部保持同比增长。其中，纺织业增长11.2%，化学原料及化学制品制造业增长17.9%，非金属矿物制品业增长20.4%，通用设备制造业增长23.3%，交通运输设备制造业增长23.2%，电气机械及器材制造业增长18.2%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长18.2%，电力、热力的生产和供应业增长14.8%，黑色金属冶炼及压延加工业增长19.7%。分产品看，4月份，503种产品中有428种产品同比增长。其中，天然原油1626.2万吨，增长4.2%；发电量3316.4亿千瓦时，增长21.4%；粗钢5540.3万吨，增长27.0%；水泥16114.5万吨，增长16.1%；汽车159.8万辆，增长34.6%，其中轿车78.6万辆，增长36.9%。4月份，工业企业产品销售率为98.4%，比上年同月提高0.6个百分点。
超越整体经济平均水平行业：
集中在中游制造和上游采选
整体来看，4月份工业增加值出现了小幅回落，比上月回落了0.3个百分点。但是这种回落幅度比较小，对比经济运行高速平稳的2006、2007年的水平来看，17.8%的增速仍然处于相对高位。所以，我们认为，4月份工业的总体上仍旧延续了回升向好的态势，总体运行平稳。4月份工业增加值出现小幅回落，从结构来看主要是由于重工业中一些非高载能行业前期增长比较快，在高位上出现回落。例如交通设备制造业4月份增速是23.2%，比上个月回落6.9个百分点，一个很重要的原因就是汽车，汽车生产量有所减缓。
3月份当月汽车生产量是175万辆，增长51.5%；4月份汽车生产量160万辆，增幅是34.6%，增幅下降17个百分点。这种前期一些发展比较快的行业在4月份高位回落，引起了工业增加值的回落。但从环比来看，4月份的工业增速还是总体向好的，环比增速是1%。
从行业的层面来看，所有行业4月份的当月同比数据都保持了正增长。同时，与整体经济的工业增加值水平比较来看，整体4月当月同比超越整体经济平均水平的行业，仍旧集中在中游制造业和上游采选业，主要包括资源采选业和设备制造业，以及橡胶、造纸和化工制造，这些都延续了前期工业增加值回升向好时期的结构特征。但是，我们注意到的是，前期工业增加值增幅靠前的交运设备制造以及计算机、通信设备行业增幅都出现了回落，化工、仪器仪表等行业工业增加值增幅同比靠前，而燃气的生产和应用增幅同比回落十分明显主要是受到油价大幅波动的影响，这些结构的差异一方面是因为一些行业的高位内生性回落需求；另一方面，也受到了一些季节性的影响。我们认为，整体向好的大格局并没有改变。
上游行业：
钢铁、电力增幅扩张明显
就上游行业而言，工业增加值4月当月同比增长最明显的是钢铁行业，同比增速为31.7%，比上月的增速加快了5.7个百分点。这一方面受到了季节性因素的影响；另一方面，产能的释放也提高了钢铁的产量。但是，就行业整体而言，产能过剩带来的价格压力以及房地产调控政策给行业带来的需求压力，都将成为近期钢铁行业公司的增长压力。
煤炭行业工业增加值同比增速为21.6%，比上月增速回落了3.6个百分点。这主要是因是受到煤炭价格波动的影响。但是，就上市公司而言，这种短期的波动并不影响行业和公司的中长期景气上升。油气开采上月扭亏回升，本月出现了1个百分点的增幅回落，主要是受到国际原油价格波动的影响。近期，国际油价又出现了报复性反弹，所以，我们预计，下月油气开采的工业增加值将继续出现增速和增幅的回升。另外，电力的生产同比增长14.8%，比上月增速增加了1.8个百分点，这主要是缘于发电量的大幅增长，发电量增速加快主要有两个原因：一是高载能的重工业回升速度在继续加快，这部分产业能源消耗量在继续增加；二是跟气候有关。4月份西南干旱，投入抗旱消耗了大量的能源，同时，北方出现倒春寒，供暖时间延长，这也加大了能源的消耗。
中游行业：
电气机械行业大幅增长
从中游行业的整体情况来看，4月份工业增加值的增长出现分化。其中，表现最为明显的是交通运输设备制造业，在连续的高增长之后，出现了幅度较大的增幅回落。4月同比增速为23.2%，比上月的增速回落了6.9个百分点。这主要是因为汽车生产量的减缓。3月份当月汽车生产量是175万辆，增长51.5%；4月份汽车生产量160万辆，增幅是34.6%，增幅下降17个百分点。这种高位回落也拉底了工业增加值增速的整体水平。通信设备的增速也出现了高位微幅回落。同时，就化工行业而言，石油化工的工业增加值增速出现了3.6个百分点的增长。这主要是缘于国际油价的走低带来的成本效益推动。化学制品与上月基本持平，化纤增幅有所回落。另外，通用设备、专用设备的增速都出现了微幅增长，电气机械增速增长了3.4个百分点，这主要是缘于发电量的大幅增长。
下游行业：
食品医药增长稳定
从下游行业来看，前期一直高速增长的造纸业本月同比增速为18.4%，出现了2.5个百分点的回落。这主要是高位增长之后的内生性回落需求；农副产品出现了1.1个百分点的增速回落，但是仍旧处于一个相对的高位。近期农副产品价格的攀升以及气候原因带来的减产，都对农副产品的工业增加值产生了复合的影响。食品和医药行业都持续了比较稳定的增长，这也是这种行业内在的特征决定的。值得注意的是，医药行业在低谷之后，出现了连续第3个月的增速回升。另外，家具制造业工业增加值增速增长2.5个百分点，达到了行业景气的高位。
配置建议：
把握分化中的机会
从工业增加值的整体分析来看，4月份工业增加值仍然处于稳定增长阶段，实体经济整体向好格局仍旧比较稳定，但是一些行业出现了内生性的高位回落。整体来看，所有行业的4月份当月同比数据都保持了正增长。4月当月同比超越整体经济平均水平的行业仍旧集中在中游制造业和上游采选业。从上下游的层面来看，就上游而言，煤炭行业在连续高速增长后出现了回落，但这种短期的调整并不影响中长期的趋势；中游行业分化比较明显，前期持续较快增长的交运设备业和通信设备业出现了高位回落，但是电气机械行业出现了大幅增长；下游行业食品、医药表现比较稳定，造纸业出现了高位回落，家具制造业达到行业景气高点。所以，整体上，我们仍旧维持前期的观点，继续看好中游制造业。同时，在这种高位回落开始出现，行业分化日益明显的阶段，我们建议投资者把握好分化中的机会，对于具有确定成长性和稳定业绩的行业和个股多加关注。
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