| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年04月30日 04:51 |
作者： |
王剑辉;黄仕川 |
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西南证券研究所王剑辉黄仕川
新疆经济有政策支持
中共中央政治局于4月24日召开会议，研究推进新疆维吾尔自治区跨越式发展和长治久安工作。此外，根据最新出台的对口支援新疆计划，中央将采取“5·12”特大地震灾后的灾区重建模式对新疆进行扶持。预期新疆区域经济振兴规划的系列政策将于5月份逐步推出。新疆振兴规划带给新疆板块的不仅仅是一时的炒作热情，还有助于发挥新疆能源和资源优势、有利于经济发展和带动消费复苏。
公司目前的主营业务为传统的白酒业务，且长期进行多元化经营，业务涉及酒店、果蔬饮料、包装、水电汽等，且近年开始投资煤化工和物流业务。随着区域经济振兴、公司经营发展和投资回报期来临。
白酒业务稳中有升
白酒是公司的传统业务。2009年销售额占主营业务收入的92%，拥有一定的资源禀赋优势，主推产品是伊力老窖和伊力特曲。
公司白酒销售收入近年处于波动上升趋势。2009年实现白酒销售13.5亿元，保持了23.4%的较快增长，毛利率基本保持在50%左右，而中高端白酒公司的毛利率基本上保持在60%以上，高端白酒毛利率甚至达到80%以上。目前公司的产品结构以中低端为主，预计公司白酒毛利率仍将持在50%左右，但随着产品结构的调整，有进一步提高趋势。公司产品在3月进行了提价，调整幅度在15%左右。综合疆内与疆外市场的发展情况，公司超常发展的可能性与经营状况恶化的可能性都比较小，预计公司正常的业绩增长率在20%-30%。其中新疆仍是主要的市场，主打产品及结构升级将贡献主要利润。
1.疆内白酒精细化深耕。公司年产基酒1万吨，优质成品酒20000吨，在新疆地区市场占有率约为30-50%。2009年新疆市场营业收入较上年同期增长42.18%，其中白酒业务贡献了主要比例。公司确定的营销策略是做精做细新疆市场，然后再言做大，这符合公司的发展实际。
2.疆外市场保持增长。2009年公司疆外市场实现营业收入3.1亿元，占全部营业收入的38%。疆外市场中，浙江地区是其主要的销售市场，占到整个疆外市场的80%，以伊力老窖和伊力特曲为主。以前公司疆外业务受包装等因素的影响，销售半径较小，而目前这一问题已经解决，更有利于疆外市场的开拓。
煤化工投资回报在即
1.煤化工业务预计明年投产。伊力特煤化工公司于2008年6月投资设立，将建成年产焦炭95万吨焦化项目。伊力特原拥有其61%的股权。年报显示，经增资扩股后股权比达到92.2%。由于2010年新疆天气情况异常，开工日期可能会顺延至年底。因此，预计2010年不会产生实质经济效益。2011年将是公司收获投资回报的年份，年销售收入可达6亿元以上，净利润将达0.6亿元以上。
2.产品销售有保证，煤矿资产注入预期强烈。新疆地区煤炭资源丰富，项目所需炼焦煤大约为153.42万吨，全部由七十一团伊犁双新焦化厂、新疆金正源投资有限公司木斯乡煤矿等煤矿供给，炼焦所需主焦煤从拜城购买并用汽车运回厂内。而产品销售市场方面，一是为新疆建设兵团聚氯乙烯项目配套生产提供原料，建设兵团2005年开始计划投资152亿元在新疆石河子市建设120万吨聚氯乙烯联合化工项目，预计2010年全面完工（年需焦炭150万吨）；二是解决伊犁、石河子等周边地区制石化、糖业和钢铁企业焦炭的需求，现每年伊犁地区和博尔塔拉蒙古自治州焦炭年需求量约80万吨，石河子地区达30万吨。三是出口中亚五国等周边国家。目前，公司已和新疆地区部分钢铁厂达成了意向协议。同时，公司煤化工业务所需的矿场资源来源于实质控制人建设兵团农四师国资局，预期煤矿资源注入公司的可能性越来越高，使公司业绩增长与利润增厚能够有保证。
盈利预测与投资建议
综合预计公司主营的白酒业务销售收入有望突破10亿元，净利润达到1.4亿元。预计白酒业务对未来三年的基本每股收益为0.329元、0.437元、0.576元；加上煤化工业务带来的收益，预计2010-2012年公司基本每股收益能够达到0.329元、0.619元和0.798元。公司股价目前市盈率偏高，但明年有望进入业绩快速增长拐点，进入投资回报收获期。尽管公司股价在短期内略为偏高，但考虑到白酒行业作为消费板块的重要组成，由于其稳定的成长性和消费特殊性，享受30-40倍的市盈率仍属于正常范围，一旦股价回落，可以适度介入。而从长期来看，公司股价还有一定成长空间。因此，给予伊力特短期“中性”、长期“增持”评级。
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