| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年04月14日 03:38 |
作者： |
朱凯 |
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证券时报记者朱凯
3月份新增贷款低于预期，1年期央票利率再次持稳，令债市继续下跌的动力暂时缺席。昨日现券市场延续了周一的小幅回暖态势，收益率总体上有1-2个基点的下行。但多数分析师认为，一季度信贷高度受控，意味着二季度以后的信贷投放占比将相对上升。加上3年期央票后续增量的可能，资金面有望受到挤压，债市将难以摆脱盘整的“困局”。
中国人民银行日前公布的2010年一季度金融统计数据显示，3月份当月人民币各项贷款增加5107亿元，同比少增1.38万亿元。这一数据大大低于市场此前预期，显示央行的紧缩政策效果初显。
昨日央行在公开市场招标发行450亿元1年期央票，利率连续11周持平于1.9264%，随后进行的600亿元正回购操作利率也与上周一致。上周四3年期央票意外重启之后，市场担心其隔周发行的安排会引发本周1年期品种发行数量突增，进而导致利率上调。不过，昨日450亿元发行量仅及上周数量的七成余，利率也未能上行，一定程度上抑制了卖盘的抛售。上述消息暂缓了债市继续下跌的步伐，昨日部分券种出现了小幅的技术性反弹。
尽管如此，市场人士对于债市的后续走势仍分歧严重。一方面，目前货币市场的回购利率仍在低位徘徊，大行及保险机构等的资金未显紧张；另一方面，以3年期央票重启为契机的流动性收紧大旗已然举起，全球经济复苏使得基准利率上升的预期难以消除。
昨日的上海银行间同业拆放利率大体维持在低位区间，隔夜利率微跌0.09bp至1.2833%，7天利率小升2.38bp至1.6696%。而且，四月份至今的隔夜资金价格仍呈现整体下降的态势，从4月1日的1.3045%至今已回落2个基点。业内人士感慨道，大环境并不利于债市，只有“钱多”还在撑着。
记者了解到，银行的配置需求经过一季度的操作已基本完成，二季度开始随着债券供给的全面上升，多数国有银行及保险机构等已经坦言，配置压力已不如一季度大。实际上，上周五发行的两期贴现式国债中标利率不仅高于预期，最终的实际发行量也没有达到计划额度，遭遇了流标。
中投证券认为，包含两次上调准备金率在内，年初至今公开市场的资金净回笼量已基本冲销掉了一季度约一万亿的新增外汇占款，回笼力度相当大。目前尚未引起银行间市场流动性紧张的原因，据测算主要是超储资金的绝对规模略高于万亿。分析师预计，伴随央行逐步加大资金回笼力度，超储资金滑落至万亿以下将很快发生，彼时将导致债券市场出现流动性不足和资金成本上行的情况。
未来市场资金面并不容乐观。信达证券分析师李建朋表示，信贷控制将削弱商业银行货币派生的能力，影响货币乘数，继而减少货币供给量；对外贸易双顺差的改变，将收紧基础货币供给主渠道的外汇占款；隐藏于外汇中且影响力日益加大的“热钱”，也将因为国内资本市场相对于发达国家市场失去吸引力，而可能放慢流入甚至部分流出。
国泰君安证券认为，由于一季度货币信贷的高度受控，使得二季度以后的信贷投放占比相对上升，也就意味着货币信贷环境正在缓慢改善，与之对应的是三季度以后的经济增长趋好的概率也在增加，加息预期仍挥之不去。
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