| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年04月07日 03:19 |
作者： |
周励谦 |
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周励谦
光大证券研究所 周励谦
投资要点
●软件外包复苏很快。作为国内技术领先的外包企业，公司有望进一步扩大市场份额。
●国内系统集成前景良好，公司布局完善，重点仍将指向金融、电力等行业。
●医疗设备恢复成长，新产品将成为火车头。
●预计公司2010-2011年每股收益为0.91和1.19元，调升评级至“买入”。
软件外包业务复苏
2009年受到金融危机的影响，我国主要软件外包企业的业绩都出现一定程度的下滑。相比之下，东软集团(600718)2009年营业收入增长12.25%，净利润则增长30.52%，在软件外包企业中可谓一枝独秀。根据我们去年年底以来对主要软件外包企业的调研，软件外包订单增速和人员开工率已经于去年第三季度迅速反弹，许多企业都开始增加人手。其中，对日外包由于2009年下滑较多，2010年反弹幅度也比较大。对欧美外包除了恢复性的增长之外，接包方从印度转向中国的大趋势也仍在进行之中，中国企业有望在产业链中占据更高的地位。公司主要外包客户大部分来自日本，日本经济的复苏对这些客户的发包量是有利。
国内市场高速成长
作为国内领先的软件与系统集成商，公司在金融、电信、电力、医疗、政府等主要行业都有丰富的经验和优质的客户。公司在软件开发领域的强大实力，使得其系统集成的自主技术含量高于大部分同行。公司今年在国内的机会，主要在于金融、电力、医疗行业。在金融方面，农行、农商行、城商行的信息化比较落后，其IT开支将继续高速增长，这是公司近期开拓的重点。电力方面，公司成功参与了国网SG 186项目的电力营销模块，又通过收购智能电网相关团队加强了业务实力。医疗方面，除了传统的医院信息系统(HIS)，公司于2009年11月与沈阳盛京医院联合推出了面向基层群众的健康管理系统、远程医疗系统，并于2010年2月签约在海南建设类似项目。现在公司拥有医院信息系统、健康管理系统、医疗设备在内的完整产品线。
综上所述，我们认为，如果考虑适当的外生增长，公司国内软件与系统集成领域的收入增长可达35%，并且在2010-2013年可以维持30%左右的复合增速。
医疗设备打“翻身仗”
目前公司已成为国内唯一的CT和PET厂商，其CT技术达到国际中高端水平；超导磁共振成像系统和直线加速治疗器的研发成功，使得公司能够在国内广阔的肿瘤治疗市场中占据一席之地。2008-2009年是东软集团医疗设备业务的停滞之年，我们认为主要是由于新产品没有及时推出，与飞利浦合作导致的限制竞争协议，以及国内市场暂时趋于饱和。但是以上三个因素现在都已不复存在：2009年发布的四种新产品有较强的竞争力，符合国内医院的要求；与飞利浦的限制竞争协议于2009年下半年到期之后，公司在市场开拓方面不再受到束缚；而全面医保、农村医保的兴起，大大提高了国内市场的需求，医疗体系有足够的资金采购高端医疗设备。
公司主推的CT设备2009年10月以来呈现进出口两旺局面。在有利的市场环境和良好的产品储备之下，今年有望成为公司医疗设备业务的复兴之年。预计医疗设备业务收入2010年将增长30%以上，2011年以后仍能维持25%以上的复合增速，重新与软件外包、系统集成并列成为拉动公司增长的三驾马车之一。
外生式增长渐入佳境
2009年东软集团出资900万欧元收购了三家为诺基亚开发手机软件的欧洲公司。事实上，公司2009年还在北美收购一家手机软件公司，在国内收购与财政、公积金、智能电网相关的公司，只是规模不大而已。经过以上收购，东软集团已经积累了比较丰富的整合经验。我们认为，2009年只是东软集团外生式增长的元年，好戏将在2010年逐渐开场。为了达到核心业务的高增长，公司将在国内、国外两条战线进行积极的并购尝试。此外，预计销售、管理费用仍将与收入保持同比例的变化。
盈利预测与评级
预计公司2010-2011年每股收益分别为0.91和1.19元。在我们看来，东软集团应该比同类企业具备一定的估值溢价：首先，公司上市历史较长而且业绩一直较好，公司治理以及管理体制都比较完善；其次，公司在软件外包、国内系统集成和医疗设备市场都具备较强的实力，虽然短期的业绩弹性可能不如某些同行，但是长期增长潜力较大；再次，公司业务涉及智能电网、全面医改等热门领域，最近又在海南建设软件基地，使其具备了一定的主题投资价值。我们调升公司评级至“买入”，目标价位32.00元。
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