| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月29日 05:46 |
作者： |
陈鹏 |
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鹏华行业成长基金经理陈鹏
从去年四季度以来，上证指数一直处于震荡状态，成交量持续萎缩，热点散乱，市场的方向在哪里，是每个投资人都在不断思考的问题。
其实，国内经济走向脉络还是比较清晰的。2009下半年以来，“结构调整”就不断成为各方关注的焦点。两会后，经济转型作为未来几年国内经济发展主线的观点在政府层面得到了进一步的确认。人们常说股市是经济的“晴雨表”，既然未来的经济政策基调已确定，为什么证券市场依旧缺乏方向呢？我个人觉得，这也反映出投资人对于中国经济转型的迷茫。
从道理上讲，我国经济过于依赖投资和出口，消费对GDP贡献偏低，导致经济增长的内在稳定性不够；另一方面，投资的过快增长遭遇资源和环保瓶颈，导致产能过剩，产品附加值偏低，这些确实需要调整。政府推进节能减排、淘汰落后产能，进行产业升级也是对症良药。但我们不能忽视的是，过去10年中国的发展路径有其强大的合理性和优势———大规模的投资能够拉动GDP的快速增长，解决大量社会就业，给消费打下坚实的基础。如果脱离我国原有的经济发展模式，就意味着引发一系列新的困难和挑战。
如果我们希望投资增速不要太快，经济更多的向消费转型，短期内可能导致GDP的增速放缓，但如何让各种经济主体适应经济放缓的发展，树立新的发展标准？摸索新的商业模式？我们认为，无论是政府、企业还是资本市场，各方面都没有做好准备。
前段时间，我们参加了对某省的实地调研，该省不久前刚获批了一个国家级生态经济规划区。我们调研感受比较强烈的是，区域规划更多是希望对接中央政策，为上新项目铺平道路。该省希望在当地推动发展LED、光伏、节能环保等新兴行业，官员对这些行业的情况也了如指掌，但这些行业在该省缺乏产业基础和比较优势。
两会期间，不少省级领导提出了淡化GDP增长指标，更多关注民生的执政愿望。可是经验告诉我们，保障民生需要地方财力支持，在“土地财政”之外，各地政府只有通过争取项目、吸引投资拉动起经济发展，才会有雄厚的财税收入。因此，在当前的环境下，政府配置资源的功能越强大，对投资的依赖就会越强烈。压缩投资，何其难也。
那么，寻找新的投资方向是不是解决之道呢？国家提出的战略新兴产业的概念，被市场几轮炒作。从核高能到物联网，从LED到新能源，颇为吸引眼球，相关股票的市盈率也相当骇人，可以说股票市场确实起到了把资源向这些行业配置的作用，但这些热点也仅仅是昙花一现。产业的发展有其自身的规律，我们可以提出转型的目标，但是拔苗助长，无论对做企业或做投资都没有好处。
目前的市场环境对我们投资的启示是：不要因为“调结构”而忽视传统行业的投资机会。我们相信中国的经济结构调整将是一个漫长的过程，这意味着中国现有的支柱行业中一些极有竞争力的企业仍会保持增长，虽然这种增长可能无法与过去几年的高速状态相比，但不应因此抹杀这些企业的价值。当前市场上，对“被调整”行业极低的估值与“战略新兴”行业极高的估值，反映着投资人资源配置的取向，也清楚地反映了一种浮躁的情绪。
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