| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月24日 02:13 |
作者： |
吕丽华 |
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世纪证券研究所吕丽华
宏观层面数据显示，受春节消费繁荣兴旺的影响，2010年1～2月社会消费品零售总额保持平稳快速增长；1～2月CPI同比增长2.7%，春节因素、食品类和居住类价格上涨是推动其涨幅继续扩大的主因；消费者信心、满意、预期指数弹性增强。
微观层面数据反映，已披露2009年报或业绩快报的上市公司盈利多数已在去年四季度走出低谷，回升之态明显，不过同一业态上市公司之间的业绩分化也比较明显。
业绩回升明显
截至3月18日，已公布2009年报和业绩快报的有15家百货、5家超市、3家专业店（家电、农机）连锁、3家商业物业经营。总体来看，这些公司盈利多数在去年四季度已走出低谷，回升之态明显。不过，同一业态上市公司之间的业绩分化也比较明显。
百货业态：合肥百货、鄂武商A、新华百货等区域零售龙头，在经济持续回暖的推动下，净利润延续高增长之态，分别同比增长66.93%、32.35%、77.45%，合肥百货和新华百货的净利率更是提升了1.16、2.28个百分点。长百集团、西单商场、津劝业、深国商、商业城则在2009年扭亏为盈。而净利润同比下降或略有亏损的有大商股份、重庆百货、杭州解百，大商股份因门店培育期致费用高企而出现首亏，重庆百货因2009年技改国产设备投资抵免所得税力度大，致净利润下降3.68%，杭州解百因为新元华店重张和新世纪酒店改造影响净利润下滑20.63%。
超市业态：区域超市龙头武汉中百、家润多在CPI转正回升、规模效益不断上升的态势下，净利润分别同比增长24.17%、24.45%，净利率分别提升0.13、0.02个百分点。步步高、新华都、人人乐的业绩表现略低于预期，分别同比增长2.24%、6.54%、0.25%。
专业连锁业态：家电连锁龙头苏宁电器在家电消费政策的刺激和同店增速强劲回升6.98%之下，净利润维持较高增速33.17%。全国最大手机连锁专营商之一天音控股在经济复苏和3G市场迅猛发展环境中，净利润同比增速达100%～120%。全国最大的农机连锁经营商吉峰农机，因为直营店网络扩大和规模化效益日显，净利润同比增长83.88%。
百货延续反弹增势
2010年是新一轮经济上升周期的起点，作为经营中高端消费品的百货，已经在2009年经济复苏中率先反弹，增速逐季提高。部分地区百货业的春节黄金周消费数据亦表明百货业繁荣之景再现。我们预计，二季度百货业仍会延续反弹增势，五一节、端午节的拉动，将使同店销售增长继续改善。
首先，我们看好网点大多分布在二、三线城市的区域百货龙头。此外，农村消费群的购买力也在随着收入的增长不断提高。我们看好合肥百货、银座股份、新华百货、东百集团、鄂武商等区域百货龙头。
其次，我们还看好具有资产注入和并购重组预期的百货公司。并购重组是百货业实现快速规模扩张和跨地区发展的重要方式，未来将成为行业常态。我们关注百联股份、王府井、新世界、银座股价等存在资产注入预期或并购预期的公司。
超市受益CPI上涨
CPI温和式增长有助于实现超市业态的利润增长。超市中食品生鲜类销售占比一般在60%以上，2009年CPI低位运行，使超市盈利能力逊色，CPI逐渐回升也推动了超市盈利状况的好转。我们预计，2010年二季度CPI持续上涨，将使超市盈利增长动力进一步增强。
我们看好区域超市龙头，重点关注武汉中百。
家电连锁受惠政策
2009年，中央先后出台了“家电下乡”和“以旧换新”等刺激消费的政策，使家电消费市场呈现出一派繁荣景象。
我们认为，2010年是家电下乡全面实施的第二年，以旧换新政策也将扩大到具有拆解能力的地区实施，并且有很大可能深化家电消费刺激政策或扩大到通讯领域。例如广东省率先启动试行三个月的“手机以旧换新活动”，若该类活动在全国推行，对手机消费的拉动巨大。另外，3G市场的发展也将推动手机及相关产品销售的增长，春节期间一些城市的3G手机出现旺销甚至卖断货。因此，我们看好苏宁电器、天音控股。
估值处中高水平
零售板块自去年四季度以来，因业绩大幅度提升预期，使其估值上升较快，目前处于中高水平。零售板块平均PE（TTM）为45.29倍，相对A股溢价1.7倍，高于2001年来的历史平均估值溢价（1.56倍），基本与2005～2007年行业景气高位时的相对溢价1.71倍持平；相对沪深300溢价（1.97倍），也高于历史平均估值水平，达到2005～2007年行业景气高涨阶段水平。
虽然目前零售板块面临一定的估值压力，但考虑到今年“扩内需”是拉动经济转型的主要手段，二季度行业景气上行态势可续。在此背景下，零售板块理应享有较高的相对溢价，上市公司业绩普遍超预期增长，亦为估值空间提升提供了稳定支撑。
投资策略：区域龙头+主题投资
我们认为，二季度零售行业景气仍将持续上升，维持“强于大市”评级。
投资选择方面，我们重点关注两方面带来的投资机会：一是区域龙头，建议优选区域消费增速较快、外延增长迅速、网点下沉二三级市场、经营稳键的上市公司。二是主题投资，资产注入及并购重组、3G概念、上海世博会概念。
重点推荐：银座股份、合肥百货、新华百货、百联股份、武汉中百、天音控股、苏宁电器。
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