| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月15日 04:58 |
作者： |
张卓 |
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鹏华普天收益基金经理张卓
通常大家谈论股票投资多离不开投资理念问题，但是笔者想从一个简单的角度来看股票投资。我们把市场简单地看成一个游戏，定义其要素构成为规则和参与者，我们发现参与者的数量和结构变化有时对游戏有着深刻乃至决定性的影响，甚至改变游戏规则。
有的投资者经常会问，为什么美国、香港股市与A股有那么大的不同呢，我们可以从市场参与者结构中找到一些线索。
美国股票市场以机构投资者为主导，其占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到2002的63%。而香港市场更是机构独大，个人投资者比例较低。近10年来，美国和香港市场的共同点是市场、个股的波动相对小，个股交易活跃性低，基本面差的股票无人问津；而A股则大不相同，其主要原因正是参与者结构决定了市场的主流意识，即参与者决定投资理念。
A股的二级市场，投资者结构变化分为三个阶段：第一阶段，是2004年之前，个人投资者绝对主导。第二阶段，2004—2007年，机构投资者迅速壮大，2005年基金一度占流通市值比重高达43%，价值投资大行其道。第三阶段，2007年至今，2009年流通市值在指数变化不大的情况下突然暴涨，根据测算，当年新增的流通市值就高达5.96万亿，占到流通市值的40%，实业投资者股东在市场的占比大幅提升；同时基金的力量明显变弱，2007年底，基金占流通市值还能达到30%，但2009年底基金占流通市值只有15%；另外阳光私募、券商银行理财产品、保险机构、个人大户等都获得大幅发展，市场参与者机构更加丰富。
A股市场目前基金的影响力不断下降，价值投资理念对市场的引领较为有限，中小投资者还是主流，私募、个人大户的发展快，由于他们短期赚钱效应高对散户的影响大，对市场的影响力增强；这两大投资力量在碰撞，导致市场投资风格比较多样，市场波动大；大小非代表的实业股东由于解禁导致占流通市值比例加大，短期对市场影响不大，但从中长期看会拉低市场的估值水平。
不过，最后需要说明的是，分析市场参与者结构是一个分析市场的有效工具，但最终保证能做到长期投资盈利还是基本面。
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