| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月12日 05:03 |
作者： |
陈东海 |
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最近几日，希腊危机引出了禁止主权债务CDS裸卖空的提议。据路透社报道，3月8日，希腊、德国、法国和卢森堡都建议快速采取举措，限制甚至禁止裸卖空主权债务CDS合约。希腊指责卖空投机加剧了该国债市的动荡。
但欧盟各方对此也有分歧，英国担心禁止裸卖空会打击伦敦金融业的活跃程度。而欧洲央行行长特里谢等一些欧盟人士则不建议禁止裸卖空，但倾向于将CDS交易集中起来，增强信息透明度并集中监管。欧盟即将召开的有关会议也将讨论CDS市场的有关问题。
有两个问题要先说明。第一，笔者一般反对禁止一般金融产品的裸卖空，比如股票市场。但由于CDS这种具有双重属性的特殊金融衍生产品，裸卖空行为应该禁止。第二、世界保险业的行业例规绝对不能让任何个人或者组织机构利用购买保险并获得赔偿来谋取商业利益。比如，两个无伦理关系的某甲和某乙之间，如果某甲买了以某乙的生命或者是健康为标的的保险，那是绝对不容许的。因为假如允许，某甲就可能恶意去伤害某乙，以获取赔偿。
从起源上，CDS是一种信用违约掉期合约，其实质是一种保险，购买了CDS后就把债券违约的风险让渡给了CDS卖家。所以如果某人或者组织机构不看好某种债券，就可以以较小的代价购买该种债券的CDS，在该债权违约时，获得杠杆似的巨额赔偿。
CDS可以对冲债券持有人的所持债券违约的损失，是其积极意义的一面。但是那些并不持有某种债券的机构，在看空该债券时却可以大量购买该种债券的CDS，以赚取该债券违约时的赔偿，这就是裸卖空。本次希腊危机发生后，不少资金看空希腊的主权债务，因此购买了希腊主权债券的CDS，希望在希腊局势进一步恶化或者破产后，赚取利益。所以，购买者会希望希腊局势恶化直至破产，甚至会主动的打击希腊。据传，多年前，某个给希腊提供融资安排的金融大鳄就持有希腊的主权债券的CDS。这次希腊局势的恶化，那些购买了该种债券的机构，就难说没有起到推波助澜的作用。
由于CDS属于一种保险产品，所以就必须禁止不持有某种债券的人去购买该债券的CDS，即禁止裸卖空，正如禁止没有伦理关系的某甲去购买某乙的生命或者是健康保险一样。监管CDS必须同时做到二点：集中的交易、完全禁止裸卖空。特里谢说，“在CDS问题上，绝对没有讨论任何阻止其使用的禁令。曾有观点认为，最好设立一个集中的对手方，且可能有某种手段来确保市场安全地，且或许更加稳定地运行”。特里谢的建议，只是正确规范CDS市场的第一步。第二步，禁止裸卖空规则必须实施，因为这样才会遏制恶意的摧毁某种债券的基本面的行为。
3月16日的欧盟财长会议即使达成有关监管CDS的决议，只是全球监管CDS的第一步。因为美国是CDS的发明地和主要交易大国，如果没有美国的配合，光是欧盟的行动还是没有什么效果的。在监管CDS上，美国需要放弃短暂的利益考虑，而着眼于长远发展。美国已经是全球主权债务绝对额最大的经济体，如果不禁止CDS裸卖空，也许在将来美国国债信誉遭遇重大的疑问时，对于美国国债的CDS裸卖空就会膨胀到不可想象的地步，局势也许就不可收拾。美国纽约证交会已经禁止对于股票的裸卖空，那么对于CDS的裸卖空，美国更应该禁止。
（作者单位：东航国际金融）
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