| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年02月24日 02:46 |
作者： |
陈瑞明 |
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海通证券陈瑞明
春节前，国内宽松货币政策淡出、外盘疲弱是A股市场调整的两个主要因素。而春节期间，央行再次上调了存款准备金率，美联储则在次贷危机后首次调高对银行的贴现利率。外盘对美联储的行动反应不一，欧美股市上涨，亚太股市普跌，大宗商品上涨。此番外盘对联储行动的反应不一，提醒了投资者“市场并不由货币政策完全说了算”。
A股市场在春节前，仍然延续了2009年“宽信贷投放、大规模政策刺激→推动股市”的投资思维，对于货币政策高度敏感。然而我们认为，2010年的投资思路不同于2009年，2010年要用“调结构”的投资思路看待市场———2010年的政策在“有所压”的同时，另一手必会“有所保”。从这个角度看，对于今年初以来的宽松货币政策淡出、房地产调控政策不必过分恐慌，这本身是调结构的题中之义。在市场充分消化了“压”的政策利空之后，虎年更应该看到“保”的政策所蕴藏的机会。
对比2009年保增长的诸多救急政策后发现，无论是固定资产投资、大规模信贷，还是房地产刺激都有负作用或后遗症，而唯独刺激国内消费的负作用最小，并且通过转移支付还利于社会和谐。因此从政策取向看，如果2009年是为救急政策全面刺激的话，那么2010年在经济增长无忧的情况下，增长模式就需要调整，对于有负作用的模式需要“纠偏”、“需要压”，而对于国内消费模式则“需要保”。这个逻辑是贯穿2010年“调结构、促内需”的主基调。
政府调控的底气，来自国内消费增长的巨大潜能。回顾2009年底，管理层主基调还是“经济回稳的基础还不牢固”，然而没过多久管理层却对房地产下重手，并执行严格的信贷控制。这个貌似突兀的决策背后传达出什么信息？我们认为是管理层对经济增长非常有信心，而这个信心来自国内消费巨大的增长潜能。
我们看好调结构成功的可能性。其一，中国庞大的居民储蓄，26万亿居民储蓄人均2万元，意味着全国人民靠储蓄可以维持近2年的基本消费支出。庞大的储蓄保障了消费刺激的效果（对比2009年中美同样刺激汽车消费，但效果差异大，原因在于美国只有即期收入没有储蓄）；其二，中国人均收入1.2～1.5万元时，可选消费获跨越式增长，这从2003～2005年沿海地区、以及2008年内陆省份的家用汽车销量增速可以获证。其三，中国低的消费杠杆，如果保障跟上，信贷消费大有提升空间。
综合看，在充分消化了“压”的政策利空之后，我们更应该看到“保”的政策所蕴藏的机会。我们相信大消费类板块、区域振兴板块在2010年会有正的收益，而超额收益则来自政策刺激和新兴消费行业的发展。对于周期类板块，以商品房市场为代表的调控政策依然是制约其表现的主要因素，在此之前，可以借助估值合理、外盘向好的条件博取反弹收益。
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