| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年07月24日 04:21 |
作者： |
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经验表明：“调结构”过程中，GDP增速、M2增速、行业利润率、结构调整的手段等都将发生深刻变化
国泰君安策略团队
过去5年经历的国际产业链转移、外贸顺差、国际地位提升、流动性增加形成的城镇化和工业化高速发展时期，带来了资产价格的泡沫繁荣。在这个过程中生产要素的价格成本也极大提高了，而这会造成一些完全竞争行业的利润率下滑，自动使前期的经济增长模式中断，一个新的时代到来。这会引起一系列的经济、社会、政治的变化，而本次中国将其定义为“调结构”。在这里我们分析东亚国家地区的主要经验，以对中国的调结构时代之变进行借鉴。
第一个特征：GDP增速的平稳化
我们观察的第一个特征是，宏观运行变量里面的GDP和货币供应出现了明显的阶段性变化特征；日本的GDP增速从9%的增速下降到4%的增速，并保持平稳；我国台湾地区的增速逐步下滑到6%的水平，也在此水平上维持平稳。日本称为稳定增长时代，我国台湾地区称为其中等增速时代。这里面的原因和逻辑，在于经济增长模式的转换使得高速的城镇化和工业化放缓，资源和劳动力约束显现，经济的增长速度必然下降一个台阶。
图 1：我国台湾地区结构调整时期的经济增速、工资变动和股价走势
第二个特征：M2增速下一个台阶
从观察的案例看，货币供应增速也从前期的年均20%以上的增速下降到10-15%之间的增速，与名义GDP增速的下滑相匹配。我国台湾地区发生转变的原因在于产业转移，国际资本流动方向扭转，资产价格回落，使得基础货币投放、货币流通速度和贷款意愿都变动，整体的货币供应下了一个台阶；而伴随这个过程，资产价格的变动趋势也发生逆转；日本房地产价格的增速斜率放缓，而我国台湾地区的房地产价格则呈现出跌多涨少的格局。
第三个特征：调结构关键在于行业利润率变动
从调结构的机理看，是由于生产成本、要素成本的提升，使得部分行业的成本转嫁能力降低，行业利润率出现趋势性下降。这种现象不是周期性的，而是有内在的必然性，即经济向好时，由于劳动力紧张，造成工资过快上涨，而由于产业投资机会较少，资金仍会冲击房地产等资产价格，造成进一步的要素成本提升，更加深化部分行业的高成本困境。而经济增速放缓时，这些行业由于产能过剩和国外需求萎缩，利润率也会大幅降低。这种情况使得行业存在两难困境，成为利润率水平低于社会平均水平的行业。以后该类行业吸收投资的能力下降。而这也必将引起结构调整。
第四个特征：汇率成为结构调整的手段
由于前期积累的贸易顺差、外汇储备，国际贸易压力增大，汇率升值的预期增强，而这个过程中由于经济的结构特征发生改变，汇率的前期升值压力大，而结构调整带来的经济不确定性增强，贬值预期也会出现，汇率的波动区间增大。正是这种情况的存在，使得外向型企业的经济思路和模式发生变更，而国际资本流动的方向也一改以前的单一流入模式，对外经济关系的预期不确定性增大。这使得汇率变动成为重要的市场化手段，促使结构的转变。
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