| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年01月19日 04:59 |
作者： |
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华泰联合证券研究所
中国经济高速增长，人均收入也是水涨船高；伴随着收入水平的提高，如何科学配置家庭收入，一方面更大程度地分享中国经济高增长的成果，一方面在经济周期中避免通胀造成的财产损失，正成为我国居民越来越迫切的需求。长期以来，老百姓依赖银行存款这种主要的保值增值手段，只能获得比较低的利息收入，并没有在中国企业的快速发展中直接受益。股市融资功能的正常发挥，能够逐步改善中国居民收入过于依赖工资的现状，也能够通过改善上市公司的行业结构帮助投资者挖掘更多更优良的投资标的；另外，新股发行本身也具备良好的投资收益率，对长期缺乏投资渠道依靠银行存款保值增值的中国民众可谓是福音。
改善居民收入结构
从人均可支配收入结构看，按照占比大小分别是工资性收入、转移性收入、经营性收入和财产性收入；其中工资性收入占到70%左右。而财产性收入占比较小，即便是以比较富裕的杭州市2008年前三季度为例，也仅在7%左右。如果刨除存款带来的利息收入、房屋租金等，由股票带来的财产性收入占比就更低了。2006-2007年，中国资本市场经历了前所未有的一波大牛市行情，老百姓的投资意识普遍觉醒，对证券市场和财产性收入的认识空前提高，增加有价证券部分的投资收入不仅是增加财产性收入最切实可行的渠道，也是令群众分享中国经济成长的最佳选择。
一般而言，上市公司都是盈利能力较强、具备较强市场竞争力的企业。从申万一级行业看，国内规模较大、市场控制力前列的企业一般均在列。比如国内的四大国有银行中的三家，以及具备全国经营能力的股份制商业银行，均在上一轮的牛市中成功登陆A股市场。万科、金地、招商地产、保利地产等初具规模的地产公司也给市场提供了分享中国高速成长的地产行业的机会。这些具备市场龙头地位的公司不仅能够起到稳定市场的作用，对投资者而言，长期持有这些优质公司，能够降低投资股票市场的风险。
行业结构多元化
有助投资回报增长
从我国股市的容量来看，目前国内A股市场已有上市公司1700多家，创业板上市公司42家，股票总市值为28.56万亿，流通市值为14.67万亿，占中国2008年GDP的比例分别为91%和46.7%，对比成熟市场仍然偏低。从行业结构比较出发，我国股票市场上，部分行业占比过大，比如金融服务业占比超过30%，采掘业达到15%。部分原因可能在于市场垄断优势、政策优势等使得这些行业更加容易得到资本市场的青睐，更重要的原因在于对中小规模企业、民营经济比较活跃的行业资金融通门槛较高，但是这些行业同样关系国计民生、同样能够诞生伟大的企业，股票市场的融资功能为这些中小公司提供了超常规发展的机会。我们常常会发现，在财报预盈预增中，往往是一些中小型企业在闪光。
近期中国内地上市的企业多为中小企业，从股票供给角度看，不断有代表新业态、代表经济发展方向的企业上市能够改善原有的股票市场结构。首先，中国股票市场的行业结构并不合理，客观上要求不少行业增加上市公司平衡市场需求，一个更加均衡的股市行业结构，意味着一国的经济发展较为均衡。在美国市场上，这点可以得到很好的反映，占据最高市值比例的是能源行业，其市值占比依然不超过11.5%。其次，从经济周期的理论出发，每一次经济危机之后都是新旧产业的替代或者转移。在对传统行业结构进行改善的同时，需要通过新股发行帮助这些规模较小、有些尚处于初创期的企业获得资本进而利用新技术新应用获得长远的发展，而投资这些企业也能获得比传统产业更大的回报。
去年创业板的推出，为培育一批具备潜在核心竞争力的企业提供了一个良好的融资平台。众所周知的美国纳斯达克市场，作为美国新经济的摇篮，对美国新经济的发展起到巨大的推动作用，微软、英特尔、戴尔和思科等公司就是在它的怀抱中孕育并成长为世界级公司。过去由于中国没有创业板，优秀的中小企业只能转到香港和美国上市，令国内居民丧失了许多投资机会，例如腾讯、百度等等。
新股投资有较好收益
从股市的资金需求出发，我国居民存款不仅非常充裕，而且过于充裕反而给银行带来利息支付的压力。根据中国人民银行2009年三季度中国货币政策执行报告，2009年三季度末，金融机构居民户人民币存款余额26万亿元人民币，同比增长25%，比年初增加3.8万亿元人民币。
新股作为投资的一个渠道，其收益率较传统的银行储蓄具有明显的优势。据估计，2006年6月起新股发行开闸，半年收益率达到5%以上，2007年更是达到14%以上，即便是呈现单边市的2008年新股投资收益率依然能够达到2.4%。去年新股发行制度改革后重启新股发行，我们依然看到投资新股具备优良的回报水平，半年以来的收益率达到6.7%。横向比较与其他大类资产的收益率水平，新股投资收益具有明显优势：当前银行5年期定期存款的年收益率为3.6%，10年期国债年收益率为3.8%，而房屋出租年收益率仅为3.09%。而从当前股票市场的二级市场来看，市盈率的倒数接近4.5%，因此投资新股仍然是各类财产性收入中最佳渠道。
回首党的“十七大”，会议中首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，令人振奋，不仅体现了党中央的亲民、惠民的思想，同时还说明在解决大部分群众的温饱问题之后，如何令百姓的财产保值增值，已经为党中央高度重视。去年的创业板开板、今年的股指期货、融资融券推出预告为不断壮大的股票市场注入了更多的活力，股市正越来越成为老百姓投资的重要渠道。
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