| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年11月20日 05:20 |
作者： |
何卫江 |
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———2010年有色金属投资策略
中原证券研究所 何卫江
去年世界主要经济体紧急出台大规模刺激经济措施，直接影响金属市场，使得金属价格在跌去7成左右后止跌。危机之后，金属市场走出一波单边牛市行情，受益量价齐升，有色金属行业成为率先复苏行业之一。大宗商品和新兴市场资产价格膨胀，政策退出日益紧迫。随着流动性管理警戒级别提高，将动摇金属市场流动性型牛市基础，引发市场宽幅震荡。
供求关系继续利好
CRB金属现货指数和LMEX金属价格指数，自2008年11月份触底以来，分别暴涨82.10%和88.27%，与上轮牛市高点也不过20%左右的差距。受益量价齐升，三季度有色金属行业扭亏为盈，1-2月亏损19.30亿元、3-5月盈利115.69亿元、6-8月盈利168.27亿元。
2010年供求关系继续利好有色金属市场。2009年金属市场的福音是中国经济快速反弹。作为金属的传统消费市场，2010年欧美日经济持续复苏，无疑会刺激金属消费需求，新老经济体需求叠加效应支撑市场形成供不应求预期。随着全球经济走出衰退，走向复苏、繁荣的良性轨道，金属市场可能很快回到供不应求的局面。权威组织预测，2010年供需关系大为改善，预计铜和铅出现4.40万吨和1.60万吨缺口；铝和锌过剩产量由2009年的202.80万吨、35.70万吨，分别降至49.20万吨和3.20万吨；只有镍2010年过剩增加1万吨左右，幅度比较小。2012年之后，除了铝之外，其他5个基本金属将全部出现短缺。
流动性或有利空
本次危机之后，金属市场牛市走势主导因素是流动性，而2010年流动性面临相当变数。这次全球流动性压力与2006年-2007年流动性泛滥成灾有着本质区别。国际金融机构过度使用杠杆和经济持续繁荣，共同造成2006年-2007年流动性局面难以控制，而这一次流动性的源头是政府宽松的货币政策。只要美联储率先收紧流动性，全球流动性问题不难解决。
部分国家已经实施退出刺激政策。目前，流动性所引发的通胀压力和资产价格膨胀已经走到经济复苏的对立面，可能加速部分国家提前退出一些政策以应对严峻形势。迫于国内形势，以色列、澳大利亚、印度和挪威相继动用利率工具引导流动性预期，随着时间推移和流动性日益严峻的形势，越来越多经济体将会加入这一行列。
在流动性问题上，政府与市场博弈升级，可能引发金属市场震荡。大宗商品和资产价格大幅飙升，使得流动性氛围已成气候，并且市场认定在短期内，由于受危机阴魂不散压制，刺激政策也就是流动性源头紧急撤出的可能性非常低。即便部分国家采取措施，也不足以遏制流动性进一步蔓延，商品和资产价格继续泡沫化有相当的危机论调基础。因此，在流动性问题上，随着政府与市场博弈进一步升级，任何退出政策的风吹草动都可能对过度上涨的金属市场造成重大冲击。
总之，需求回暖继续利好有色金属市场；在流动性问题上，政府和市场的博弈可能升级，这将动摇金属市场流动性型牛市基础。我们从供需关系和流动性两个重要影响因素分析，预期2010年基本金属市场可能是宽幅震荡，上升的空间大致在20%-30%，振幅大致在30%-40%。
高估值透支高业绩
经测算，我们预计2009年行业利润增长区间为(-33%，-16%)，A股有色金属板块盈利增长1%左右；2010年行业盈利增长区间为（71%，109%），A股有色金属板块盈利增长区间为（91%，129%）。在此基础上，通过内外，横向纵向估值对照，2010年A股有色金属板块没有估值优势。截止2009年11月份，以上年年报基准，有色金属板块静态市盈率为67倍，全部A股为27倍。有色金属板块对应动态PE分别为67倍和35倍-30倍；我们市场策略预测全部A股2009年和2010年盈利分别增长22%，21%-28%,对应动态PE分别为22倍，17倍-18倍。
2010年金属价格可能宽幅震荡，我们提出投资策略：有激流，要勇退。在此判断基础上，加上供求关系，铜是最佳投资标的，建议关注江西铜业和云南铜业。
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