| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年11月18日 04:29 |
作者： |
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华创证券
投资要点
●呈味核苷酸价格中期将保持高位运行。公司4000吨新增产能达产后，产能将达到10000吨，新增产能将增强2010年盈利，并进一步巩固其在核苷酸领域的龙头地位。
●苏氨酸饲料添加剂将成为公司另一个利润贡献点。高精铝板带项目以及房地产业务在2011年以后也将成为新的重要利润贡献来源。
●考虑2010年的增发因素，预计公司2009年、2010年摊薄后的每股收益分别为0.25元和0.65元，维持“强烈推荐”评级。
新增产能巩固龙头地位
星湖科技(600866)是我国呈味核苷酸最大的生产企业，据我们了解，目前产能6000吨，占我国现今市场需求的50%。国内另外一个生产企业希杰的产能目前为3000吨，国外产能主要为日本味之素泰国企业8000吨和日本武田及韩国大象株式会社在印尼的合资企业6000吨。星湖科技4000吨新增产能达产后，其产能将达到10000吨，成为国内及国际上的呈味核苷酸龙头企业。
呈味核苷酸为目前公司最重要利润来源。星湖科技具有十年的生产销售呈味核苷酸的经验和多次进行呈味核苷酸新增产能和技改的经验及技术优势，因此，虽然星湖科技此次4000吨新增产能建设期在12个月左右，我们仍然认为如果此次公司非公开增发顺利进行，预计公司在2010年的第四季度将有部分新增产能建成并可以享受新增产能带来的额外利润贡献。
呈味核苷酸价格高位运行
据我们了解，目前由于国内及国际呈味核苷酸需求增长，国内呈味核苷酸需求增长超过20%，2009年总需求在1.2万吨至1.4万吨。但由于印尼生产企业不能正常供货及国内对反倾销裁定的预期，国内呈味核苷酸价格快速上涨。呈味核苷酸价格从2008年低点的9.5万元/吨上涨至目前的17万元/吨，且仍然处于供不应求的状态。我们认为虽然星湖科技扩产4000吨，且目前包括梅花味精有意进入呈味核苷酸领域、希杰有可能扩产，但2010年由于需求进一步增长、反倾销裁定的可能性较大、及据我们了解印尼生产企业可能已经关闭了部分产能，我们认为呈味核苷酸2010年价格将继续维持高位运行，估计不会低于15万元/吨。
其他业务带来新增利润点
苏氨酸饲料添加剂将成为公司另一个利润贡献点。星湖科技是国内最大的苏氨酸饲料添加剂生产企业，目前产能3万吨。苏氨酸价格已由上半年的13.4元/公斤上涨至目前的18元/公斤左右。虽然未来进一步上涨空间有限，但由于饲料配方改进加大了对苏氨酸的需求和2010年饲料行业恢复可能性较大，预计2010年苏氨酸价格将可以维持在16元/公斤的合理价位。以星湖科技2009年上半年苏氨酸项目微利状态计算，如果2010年苏氨酸价格维持在16元/公斤，按照公司3万吨产能计算其可以贡献每股收益在0.1元左右。
同时，高精度铝板带项目将成为公司未来重要利润贡献来源。公司利用自有资金5.253亿元与广东省广新外贸集团有限公司、广东省清远市华南铜铝业有限公司共同投资在肇庆设立项目公司，生产高精铝板带，星湖科技占有51%股权。公司计划生产PS板带和5系列板带产品，由于大股东广新集团拥有丰富的矿产资源保证了下游产品原材料供应，且大股东具有丰富的国际贸易经验和销售渠道，我们认为公司将生产的高精铝板带项目将会有较好的盈利前景。但由于该项目建设期预计3年左右，因此预计其在2012年可能部分达产且贡献部分利润。
此外，公司为了盘活因味精厂搬迁留下的土地资源，成立了合资房地产项目，公司占有50%股权。由于是政府优惠项目，土地成本低廉，预计房地产项目将成为公司2011年及后期利润来源之一。
盈利预测与评级
假设星湖科技2010年上半年5000万股非公开增发成功，股本稀释9.6%，但由于公司核苷酸产能在2010年第四季度很可能部分扩增，因此公司在2010年产能将超过现在的6000吨，从而弥补了由于增发股本稀释后的每股收益减少。另外公司的苏氨酸项目将很可能贡献0.1元左右的业绩。综合预计公司2009年、2010年每股收益分别为0.25元和0.65元，维持“强烈推荐”的投资评级。
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