| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年11月17日 03:42 |
作者： |
胡月晓 |
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上海证券胡月晓
最近对于人民币升值的预期渐趋强烈。归结原因有三：一是海外无本金交割市场（NDF）人民币远期汇率上升；二是流入中国的热钱和中国外汇储备的加速上升；三是政治因素，如美国近期频频发起的贸易制裁等。
仔细推敲上述人民币升值理由，前2种原因实际上是市场“自反馈”的结果，更多的反映了市场心理层面的变化：NDF本身是一个风险交易市场；热钱和外汇储备的增加是预期人民币升值的结果，而不是原因。第三种因素是一种“单边”思维的片面看法，在中美汇率博弈中，仅考虑了美方需求，而没有考虑和尊重中国的利益诉求。
在央行的货币政策工具库中，央行可自由选用的政策工具有公开市场操作、准备金率调整、利率调整、汇率政策、窗口指导等。签于中国政策体制的特殊性，资产比例控制（由银监会主办）也可归为货币当局可自由选用的货币政策工具类别。
从工具选用的先后顺序上看，“窗口指导”因其灵活性是第一位使用，但其效果却存在很大的不确定性，在大部分情况下起到的只是政策变动的“热身”作用。从我国的政策实施看，经济形势是货币政策调整的主要考虑因素。不同国家由于经济结构差异，货币政策工具的使用顺序会有不同；对美国等消费率高的发达国家而言，金融形势决定了其经济的基本运行形态，金融市场状况是货币政策调整的主要考虑因素。
中国货币政策工具的操作力度由小到大依次是公开市场操作、比例控制、准备金调整、利率控制和汇率管理。我国的货币政策是直接作用于经济实体，因此利率和汇率调整的影响力度都很直接和强烈，而准备金调整是通过影响金融、再作用于实体经济，因而对实体的影响较为间接，加上我国货币投放主要通过外汇占款进行的特性，导致准备金调整在我国货币政策使用中成为了一种常态工具。在美国等西方发达国家，准备金率调整是改变流动性的“猛药”，因而不常使用，通常是最后的货币政策使用工具。
虽然央行在第三季度的货币政策报告中，明确人民币汇率变化要“结合国际资本流动和主要货币走势变化”，但前提是国际资本流动和主要货币走势变化影响了经济运行。货币政策要为宏观经济的稳定运行创造一个良好环境，这一政策取向是不可能改变的。
随着金融工具使用顺序的逐渐推进，各国货币政策的调整力度逐渐加大。美国金融市场企稳后，美元又重起了一轮贬值走势，美国对世界其它货币的非议也在增多，在当前全球探讨退出政策的背景下，美国对美元走势的关注度的上升，说明美国货币政策调整工具的使用，已经进行到了第三阶段。
相对而言，中国货币政策的退出步伐要缓慢得多，目前对调整工具的使用仅处在第二阶段“比例控制”阶段。在这一阶段，央行会相对退居幕后，由银监会以风险控制和资产质量管理的名义，约束商业银行的经营行为。货币政策工具的使用顺序，对实体经济和金融市场的影响变化程度是不一样的。按照货币政策工具的使用顺序，我国不同政策工具对实体经济影响程度是逐渐加深的。
由于我国资本管制和利率非市场化的现状，不同政策工具对金融影响程度却是按以下顺序逐渐加深的。
由此看来，中外各国货币政策的变动，看似热闹，差异和纷争较多，背后的各国政策工具使用次序差异，在其中起了很大作用。
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