| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月20日 03:34 |
作者： |
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浙商证券
投资要点
●2009年以来LME铅超越LME铜成为基本金属领涨先锋。下游汽车行业复苏、全球经济触底回升等多重因素支撑铅锌价格继续走强。
●2008年以来公司在国内外进行了大规模的资源扩张，分别收购了广西的盘龙矿以及澳大利亚的PEM矿，进行资源抄底，预计公司精矿产量未来两年将逐步提升。
●预计公司2009-2011年分别实现每股收益0.66元、1.36元和1.67元。给予“买入”投资评级。
●风险提示：铅锌价格波动、环保安全生产、国际化运营管理、原材料供应以及限售股即将解禁等风险。
铅成为金属领涨先锋
自2009年以来（截止10月7日），LME铅大幅上扬115%，超越LME铜（涨幅为99%）成为基本金属领涨先锋。LME锌上涨59%，位列涨幅榜第三。铅锌价格的大幅反弹，将利于改善铅锌行业的盈利水平。
下游汽车行业的复苏是主因。需求方面，中国、美国和西班牙等国纷纷出台汽车刺激政策，全球汽车行业出现复苏迹象。以中国为例，中国前8个月平均汽车产销量均超出了100万辆，汽车行业的复苏提振了铅的需求。供给方面，受到8月中旬陕西凤翔县“血铅超标”事件影响，全国近40多家铅冶炼公司进行停产整顿，涉及产能达40万吨，占全国铅总产能的10%左右。下游需求的回暖以及供给受限是铅价大幅上扬的主要原因。全球经济触底反弹、下游汽车行业的景气、通货膨胀的预期以及美元的走弱，都将支撑铅锌价格的持续走强。
在A股同类上市公司中，中金岭南(000060)铅锌储量略高于宏达股份，为西部矿业的1.34倍，为驰宏锌锗的1.81倍。总的来看，公司处于产业链的上游位置，随着下游行业的复苏刺激了铅锌金属的需求及金属价格的上扬，作为资源型龙头企业将受益最大。
通过并购扩张资源
原有矿山凡口铅锌矿是目前中国乃至亚洲已探明地质储量和铅锌精矿生产量最大的矿山之一。凡口矿矿产资源丰富、矿石品位高，是以生产铅、锌、银为主的大型地下开采和选矿矿山。于1958年建矿，1968年投产。经过多次技术改造和扩建，矿山现已具备日处理铅锌矿石4500吨的综合生产能力，年产铅锌金属量达15万吨。2005年启动了年产铅锌金属量18万吨扩产技改改造工程，预计2009年形成18万吨铅锌生产能力。
为提升铅锌资源储量，公司在2008年以3.41亿元完成对广西武宣县盘龙铅锌矿有限责任公司55%股权的收购。2008年由于铅锌价格的大幅下挫，盘龙矿亏损1,280.60 万元，随着铅、锌价格的不断上涨，盘龙矿已可实现盈利，目前已经复产，公司计划2009 年盘龙矿产量为5000 吨。国外方面，公司在澳洲以0.23澳元/股的价格收购PEM公司50.1%的股权。截至10月8日，PEM收盘报收于0.48澳元/股，比买入时价格上涨幅度为109%，单纯从交易性金融资产角度来看的话，中金岭南在半年多的时间里投资回报已然翻番。其次，澳元的强势，将为公司带来更多的汇兑收益。此外，该并购也有利于推进公司国际化经营进程。
冶炼产能不断扩大
公司目前有两个冶炼厂：韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂，总冶炼产能达到了38.5万吨，其中韶关冶炼厂目前是30万吨。韶关冶炼厂目前铅锌综合粗炼产能达到30万吨，铅锌综合精炼产能已达到35万吨。韶关冶炼厂拥有两套密闭鼓风炉ISP铅锌冶炼系统，ISP工艺可以将锌精矿、铅精矿和混合矿作为原料，综合回收率高达95%以上。
丹霞冶炼厂原有锌生产能力2万吨，刚刚在2009年中期建设完成的锌氧压浸出镓锗回收技改工程，是锌氧压浸出项目的一期工程，今年下半年已开始试生产，设计规模为年产锌锭10万吨、硫酸3.6万吨、硫磺5万吨、电镓30吨、粗二氧化锗25吨。未来公司将根据实际情况继续建设丹霞冶炼厂，因此未来丹霞冶炼厂的产能将可能继续增加。
盈利预测与评级
全球经济触底反弹、下游汽车行业的景气、通货膨胀的预期以及美元的走弱，都将支撑铅锌价格的持续走强。中金岭南所处的行业龙头地位、丰富的资源储备以及出色的获取资源能力，使得公司在资源品价格上涨过程中受益最大。同时考虑到公司精矿产量未来两年将逐步提升，在量价齐升的假设下，预计2009-2011年分别实现每股收益0.66元、1.36元和1.67元。运用绝对估值方法得出的26.26元可以作为估值安全边界的下限，而使用相对估值法得出未来6个月目标价为35.53元，给予“买入”评级。
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