| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月16日 03:12 |
作者： |
胡月晓 |
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上海证券胡月晓
2009年9月末，广义货币供应量(M2)余额同比增长29.31%，狭义货币供应量(M1)余额同比增长29.51%，M2增长落后M1增长，为2008年5月以来不同货币层次间增速结构的首次转换。
不能认定是“黄金交叉”
2009年以来，M1和M2同比增速间差距明显收窄，并有反超趋势。我们曾预计，2009年9月M1同比增速将超过M2同比增速。从货币结构变动和市场走势间的相关关系看，当M1增速超过M2，且差距呈现扩大趋势时，市场往往迎来一段繁荣期。因此，M1超过M2的上涨，通常被市场解读为“黄金交叉”。历史经验表明，“黄金交叉”将会推动资产价格大幅上涨。因此，当货币市场上的“黄金交叉”出现时，资本市场通常也会处于上升通道。
但是现在我们并不认为，M1增长将持续超过M2。一般来说，M1反映着经济中的现实购买力，较多地反映了经济体系中消费需求的变化；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力，与投资有着更为密切的联系。简言之，M1对应着消费，M2对应着投资。因此，未来货币结构的变动如何，主要还是要看经济运行趋势和变化。我们预计年内中国经济增长动力主要还是来自与投资，消费还难以接过投资的“接力棒”，担当起经济增长的重任。因此，未来货币结构变动还不会出现M1超过M2上升的趋势性变化。我们认为，由于消费的季节性回升，M1增长有加速上升的趋势。由于消费仅是季节性回升，M1加速上升的时间不会延续到2010年3月。但是当前我国经济回暖的基础还不稳固，扩张性政策仍将延续，投资仍然是我国经济增长的第一动力，因此，反映投资增长的M2仍很强劲，并将长期延续。我们预计未来货币结构变化将呈现M1和M2交错的状态，重演2002-2004年间货币市场的结构变动走势。
信贷重升源自供求增长
9月份当月人民币各项贷款增加5167亿元，新增贷款比上月扩大1063亿元，增幅接近20%，大大超出我们预期。上月我们认为，由于上半年银行已对企业全年信贷需求先行投放，以及商业银行超额准备率下降到历史低点，商业银行信贷扩容能力有限，因此信贷增长可能比较平稳。从9月信贷投放情况看，信贷供求双方面都发生了同步变化：商业银行扩容能力上升，信贷需求增长，导致了信贷市场的朝预期繁荣。
经济回暖带动了信贷真实需求的上升，如果说上半年信贷高增长还存在部分泡沫的话，当前的信贷增长是有着比较真实的需求。基建领域为主的投资增长，使得上半年信贷投放主要以中长期信贷的形式发放，当下半年这些投资真正开始启动时，对流动资金的信贷需求开始上升，这导致了信贷需求的进一步增加。
从银行信贷能力供应方面，外汇占款增加导致的被动货币投放增加，导致了商业银行信贷投放能力的继续上升。9月份外汇储备增加618亿美元。按9月末人民币汇率为1美元兑6.8290元人民币计算，商业银行系统增加基础货币4220.322亿元。当前货币乘数为4.6，意味着商业银行系统可以增加存款1.9万亿（M2和商业银行存款基本相等），按照当前存贷比0.66，9月外汇储备上升给商业银行增加了1.25万亿的新增信贷空间。
这样，信贷从供求两方面的力量都得到加强。
上调准备金率概率加大
从对市场影响看，信贷保持较高水平，除了对市场信心有强化作用外，还通过维持市场流动性充裕程度对当前稳定向上的市场形势有很好支撑作用。但从对实体经济影响的角度看，空前规模的信贷投放，有可能造成回暖本不稳固的经济“发烧”，导致商品和资产的双重“泡沫”。信贷投放高增长得以延续的根源在于外汇占款再次上升带来的银行信贷投放能力激增。
为保持经济回暖的延续性以及管理过多的外汇储备，我们再次认为，当前货币当局通过上调存款准备金防止信贷增长过快的概率在加大。
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