| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月09日 02:44 |
作者： |
陈雷 |
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银河证券陈雷
建发股份（600153）节前发布公告，公司控股95%的联发集团在重庆市以8.6亿元的总价竞拍获得了重庆北部新区D标准分区D12～D16号地块。该地块占地面积260222平方米、建筑面积446265平方米，土地使用性质为商住用地。
另外，公司2009年1月以所持会展集团95%股权与建发集团所持的建发地产44.654%股权进行等价置换，同时，建发股份以现金37672万元购买建发地产10%股权，获得建发地产54.654%股权。经过这些运作后，公司形成了“供应链运营+房地产开发”的双主业格局，优势互补，推动了业绩的高速成长。
贸易有望复苏
公司2009年上半年贸易业务收入同比下降10.32%，综合毛利率同比下降0.36%。贸易业务中，进出口贸易额同比下降5.17%、国内贸易额同比下降15.13%。其中出口额同比下降43%，进口额同比增长38%。
随着全球经济逐步回暖，出口预计将稳步上升，而国内商品市场，特别是大宗商品市场再度活跃，将推动国内贸易回升。预计2009年贸易收入将与2008年基本持平，2010-2011年将保持10-15%的增长。
随着商品价格下跌，贸易行业毛利率大幅下降。这一方面是由于“去库存化”的负面影响，另一方面是由于价格不确定性的增加，使贸易商更多地采取代理模式以规避市场风险。2009年上半年贸易行业毛利率水平出现明显回升。我们认为公司2009年贸易业务的毛利率将趋于稳定并逐步提升。
公司贸易业务拥有一套完整的风险控制机制。应收账款由公司的信用管理部评审，库存由公司的物流管理部控制，价格波动由公司董事会下设的风险控制委员会管理，对波动较大的产品实行套期保值。其结果与业务人员的考核直接挂钩，从而将风险意识与日常业务有机地结合起来，公司通过ERP系统实行全方位控制。因此公司能安然度过2008年四季度大宗商品暴跌带来的行业风险。
房地产提升业绩
公司2009年上半年房地产收入同比增长143.25%，其中联发地产结算面积和结算收入同比分别增长222%和224%，建发地产结算面积和结算收入同比分别增长349%和290%。
建发地产和联发地产在厦门、上海、长沙、成都、南宁、桂林、南昌等地拥有多个地产项目，总建筑面积463万平米，权益建筑面积307万平米。我们预计2009-2011年地产业务收入将达到45.0亿、53.4亿和63.8亿元，毛利率水平将迅速提升，地产将成为公司最重要的利润来源。
建发地产还拥有土地一级开发项目，该项目位于后埔—枋湖片区，土地面积72万平米，可建建筑面积203.6万平米。根据协议，土地出让金的85%归于建发地产。预计项目拆迁成本为3500-4000元/平米，土地成交价格为7000-8000元/平米，在考虑各项税费的情况下，预计将为建发股份带来15亿元以上的净收益。
投资项目将成股价催化剂
公司通过投资向资源和金融领域延伸，不断培育新的利润增长点，使建发股份以贸易为核心向多元化发展。
（1）公司投资的四川永丰浆纸股份有限公司是国家级农业产业化重点龙头企业，公司股权比例为40%。2008年底投产后具有12万吨竹浆纸生产能力，制浆工艺可达国际先进水平。这是公司向产业链上游延伸拥有原材料基地的重要步骤。随着造纸行业回暖，纸浆价格正逐步走高，该项目对公司的业绩贡献将会显现。
（2）公司投资的紫金铜冠注册资本13.5亿元，公司股权比例为20%。紫金铜冠于2007年通过收购间接获得位于秘鲁北部的Rio Blanco特大型铜钼矿床的开发权，该矿铜蕴藏量接近700万吨。该矿山的开发一度停滞。近期项目进展速度开始加快。一旦投产，将对业绩有较大影响。
（3）2008年2月4日公司与我国台湾地区人寿保险股份有限公司共同投资2.4亿元合资设立君龙人寿保险股份有限公司，双方各持股50%。该公司于10月获得保监会的批准，12月在厦门正式开业，是唯一总部设在厦门的人寿保险公司。
（4）公司与兴业银行股份有限公司和法国NATIXIS联合发起设立的基金管理公司正处于审批过程中。
投资建议
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.74元、0.90元和1.11元。在目前的市场环境下，公司的投资价值显得尤为突出：（1）与贸易行业上市公司相比，公司估值优势明显；（2）公司经营风格稳健，在出口复苏预期下，必将受到市场关注；（3）公司是厦门地区最大的贸易和地产企业，海峡西岸经济区将对公司经营形成巨大的推动作用；（4）如果后埔—枋湖片区项目付诸实施，公司业绩有很大提升空间。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
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