| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月16日 15:55 |
作者： |
沈爱卿 |
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被忽视的全国性二三线城市开发商公司旗下房地产开发业务由控股95%的联发集团和控股55%的建发房产来运作，均为中国房地产企业百强，目前已进驻12个城市进行房地产开发。除上海外，其它城市均为二三线，以海西和中西部省会城市为主，是名副其实的全国性二三线城市开发商。09年底，公司总可结算面积为554万平米，权益可结算面积为388万平米。
海西贸易龙头公司2009年贸易业务的营业额345亿元，净利润约5亿，在整个海西地区独占鳌头；其中建发纸业更是全国纸类经销商龙头老大。建发特有的风控机制和灵活的渠道服务，是竞争对手难以复制的核心竞争力，也是未来公司业绩稳健增长的保证。
房地产VS贸易物流：并无抵触、反而互补公司的主业是房地产和贸易物流的供应链运营。在我们看来，两个主业之间不但没有抵触，而且还有互补的地方。相对于房地产行业的低周转率和高毛利率，贸易物流是高周转和低毛利，因此，贸易物流资金相对充裕，银行授信也相对充裕，且银行贷款少有管制。因此，两者存在一定程度上的互补，分别体现在资金和赢利性上。经营特色：稳健经营、财务护航→贸易无坏账、地产毛利高贸易业务风险控制的需要以及主要负责人的财务会计背景决定了公司的经营特色：稳健经营、财务护航。双主业的良好反馈是：贸易业务十年翻十倍，坏账逐年下降；拿地谨慎、开发项目毛利率高。
潜在看点分析1、建发房产剩余45%股权有望注入：建发房产资源丰富，权益外有120万平米可结算资源，另有约200万平米城中村土地一级开发权。
2、工业厂房改造以及未来可能的搬迁。3、供应链上下游企业投资。
待改进因素旗下两大房地产公司：建发房产与联发集团各自为战、未形成合力。
投资评级我们看好海西发展前景、公司的稳健发展模式及成长前景，公司是比较好的中长期投资标的，给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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