| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月26日 03:06 |
作者： |
闫伟;冯玉明 |
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东方证券闫伟冯玉明
雷曼破产引发全面金融危机一周年之际，美联储主席伯南克在布鲁金斯学会演讲时首次作出谨慎而乐观的表述，认为经济衰退结束在望。
根据Bloomberg 经济预测数据显示，各机构对于三季度美国经济环比回正，触底回升的预期正在增强，三季度美国GDP 环比增幅的平均预测值达到2.2%，少数较高的预测达到了3-4%之间。支撑伯南克谨慎乐观表述以及各机构上调经济增长预期的背后因素是近期经济数据的积极表现，领先指数、新屋开工、零售销售以及工业产出与产能利用率数据的恢复似乎让人们看到了经济走出衰退触底回升的曙光。
8月美国新屋开工量环比递增1.5%，年化为59.8万套，达到9个月以来高点，较4月份时的最低点已回升近25%。当月独栋住宅开工量在连续5个月的增长后首次出现环比3%的回调，而公寓住宅开工量环比递增25.3%弥补了独栋住宅开工量下降的缺口。新屋开工许可当月环比递增2.7%，年化为57.9万套。另外FHFA 房价指数连续第三个月环比小幅递增。
美国 8月份零售销售额环比递增2.7%，是2006 年1月以来最大单月增幅，远超此前市场预期的1.9%。其中最主要的拉动因素就是政府的汽车以旧换新补贴政策，汽车销售环比递增11.9%。扣除汽车销售激增因素，零售环比递增1.1%。8月零售数据带有较大的特殊性，汽车以旧换新补贴政策至8月25日已经结束，政府补贴拉动内需的政策不具有可持续性，同时与去年同期相比同比仍有5.3%的降幅。8月是传统返校消费旺季，并未给零售商带来惊喜，从而也部分打击了零售业对于圣诞消费的预期，预计美国内需的整体走势仍将维持低迷，消费需求仍将保持谨慎。
8月份美国领先指数连续第5个月环比回升，一致指数和滞后指数在保持低位稳定。当月推动领先指数上行的主要因素有长短期息差扩大、供应商供货周期短、股票市场持续上扬、新屋开工许可递增以及消费者预期指数改善，同时M2货币供应和首次申领失业救济人数仍然成为负面因素。
积极因素中，长短期息差扩大和股市上扬是最主要的推动力，长短期息差扩大被视为投资者长期出借资金意愿回升，部分投资者重新愿意承受长期投资风险显示出对未来经济复苏前景的信心。一般认为领先指数预示未来3-6个月的经济走势，由目前领先指数的趋势市场可以得出对第四季度以及明年一季度经济的较乐观预期。
美国三大股指自3月以来强劲回升，虽然市场始终存在需要调整的预期，但上行的趋势仍然延续，推动上升的主要动能可以从宏观和微观两个层面来分析。宏观层面是对经济复苏信心的不断增强、风险意愿回升以及基准利率降至历史低位等几方面因素的反映；而微观层面主要是受企业盈利好转预期的拉动。
需要指出，如果单从美国本土企业的盈利能力来看，今年二季度盈利回升力度明显小于一季度，并且金融企业的上半年的盈利恢复明显强于非金融企业，而结合我们此前对主要金融机构上两季度财报的分析可以看到，金融企业盈利回升背后有很强的政府扶持因素，非金融企业盈利回升相对显得有些乏力。企业盈利回升将成为美国经济走出衰退、并支撑资本市场保持活跃的重要基础，但同时也将面对几方面的负面因素影响：
低劳动力成本不利于消费复苏。当下企业得益于连续走低的劳动力成本获取了必要的盈利空间，这是在经济衰退状态下劳动力为保住工作岗位的必然选择结果，但薪酬长期处于低水平不利于消费需求的回升。在最近的个人收入数据中我们已经观察到私人部门薪酬收入首度环比增长，目前尚难判断这一现象能否延续，薪酬收入与企业盈利同步回升能有效提升收入预期和消费意愿。
信贷获取和资金回笼仍然紧张。虽然资本市场活跃度上升，企业直接融资的可能性增加，但普遍的信用评级下调增加了直接融资成本，而间接融资的银行信贷仍然收紧，同时应收款等资金回笼周期拉长，下游客户拖延付款或无法付款的现象较为严重，这些因素给企业的资金面造成较大压力。
政府财政支出仍是重要推动力。政府的一项购车补贴政策在零售、订单、生产各个环节都体现了较大的拉动效用，金融企业的盈利更是与美联储流动性工具直接相关，随着财政赤字的攀升，政府支出的空间不断受限，离开大力度的财政刺激因素企业盈利能否继续保持回升存在疑问。
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