| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月24日 05:14 |
作者： |
温天纳 |
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招商证券（香港）温天纳
在经历过2008年金融海啸后，香港的股市和楼市在今年出现了意想不到的涨势，而近段时间两大市场的猛涨，使得不少投资者担忧，泡沫经济是否再度重临香港？
就在上周，香港特区金融管理局更去信香港银行公会，关注香港物业市场按揭利息过低问题。金管局这一举动将令到减息战收敛，香港炽热的物业市场有望稍微短暂降温。但是在香港联系汇率制度的影响下，香港要等到美国明年加息后，其按揭利息才会跟随上调，才能真正对过热市场起到作用。那么，美国明年是否会加息呢？
美国加息无望
在各国政府积极出手大力救市之下，环球经济有明显稳定复苏的迹象。不过，美国以印钞票的方式拯救经济，所造成的流动资金过剩以及通胀带来的隐忧，亦为全球经济埋下一个定时炸弹。因此，有不少市场人士认为此次金融危机尚未过去，只是分段进行，一旦新一轮的泡沫再次爆破，经济有可能再度进入衰退期。
而以上担忧不无道理。目前环球经济不少基本问题尚未解决，“有毒资产”尚未处理，而炒卖气氛再现，资产价格上升。并且，美国楼市未完全转好，而商品价格却被炒高。因此，尽管新兴市场有望带领全球经济走出低谷，但因美国依然存在严重财赤问题，经济前景尚不能乐观，所以，市场预计美元转强也只是短暂性行为。加上联储局早前才宣布延长紧急借贷计划至明年，相信短期内不会退出量化宽松措施，因此无加息空间。而在联系汇率制度下的香港，年底加息机会亦不大。
香港的新一轮泡沫
其实，在金融海啸后，美国人的消费模式已出现重大改变，倾向储蓄，减低消费，亦主张购买低档产品，削弱进口，故令出口美国的订单只属急单及散单。实质上救市的资金并没有太多直接流入经济体系，故救市的力度仍然不算强。
因此，各国央行目前对严重财赤的美国非常有戒心，加之对中国经济重新建立信心，使得投资者开始减持美元资产，导致美元贬值。而港元与美元挂钩，无可避免亦同步贬值。港元贬值加上内地经济向好的因素，港元兑换其他货币而言同趋弱势，在非美元投资者眼中，港元资产便相对变得便宜了，令海外资金纷纷流入香港，而香港的联系汇率制度意味着，香港政府需要发行大量港币投放市场，以满足激增的港币需求。
而这种流动性过剩，必将流向楼市或股市。投资者正透过香港市场买H股、A股基金等等，来间接投资内地，从而令香港股市楼市齐升，长期下去资产泡沫或将于3至6个月后形成。不过，部分学者却不认同香港资产泡沫已现，但却不可否认美元将保持疲弱，由此长期来看，还是会带动香港形成资产泡沫。
作为开放型的经济体系，香港政府无法防止泡沫的形成，但可以尽量控制及压抑泡沫，减低伤害。而通过观察近期数据，可发现近月香港楼市出现泡沫形成迹象。至于股市，亦有可能迎来新一轮炒卖热潮。金融市场价格与资产实际价格脱钩，埋下海啸第二波的伏线。
而香港政府所面临的困境，亦正是目前环球政府面对的两难局面：一方面不想再出现资产泡沫，另一方面，若退出宽松货币政策，可能影响经济复苏，因此时间掌握非常重要。而香港的情况则更为困难，因为其在货币政策上没有很多主动权。
幸运的是，目前亚洲区的抵御力已强过欧美地区，香港自身的条件已较亚洲其他地区优胜，加上内地的经济增长不俗，对香港应该有支持作用。而由于美国消费模式有变，即使香港的出口有所改善，但仍难回复以住的水平。故未来香港经济的动力，将来自内地的影响，包括自由行以及开放金融业务的速度。随着财政部来港发行国债，以及ＣＥＰＡ继续运作，应该会有若干支持。
笔者估计香港明年经济将会继续保持正数，但经济会如何反弹，亦很难评估。因为始终受外围因素影响，包括资金流动情况，美国的救市政策会否出现失误，以及内地和美国贸易政策的影响，相信香港经济未来会以介乎Ｖ型及Ｕ型之间的形式反弹。
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