| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月19日 03:22 |
作者： |
汤亚平 |
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———写在金融危机与救市一周年之际
证券时报记者汤亚平
眼前的这个标题，是采访中股民们集体的智慧。过去这么多年来，很少像本周这样一周之内有两件周年大事：9·15全球金融危机一周年；9·18中国率先救市一周年。再见9·15、难忘9·18、理性迎国庆，是此时此刻投资者心态的真实写照。
再见9·15
“大家真希望与9·15金融危机永远说‘再见’！”接受采访的投资者几乎都对9·15格外感慨。这一天，A股市场也收出耐人寻味的十字星。
2008年9月15日，拥有158年历史的华尔街巨头雷曼兄弟轰然倒地，美国的次贷危机迅速演变成金融海啸并向全球扩展。现在的问题是，金融危机一周年，世界发生了什么？应该反思什么？我们认为，值得投资者重视的有以下几点：
最倒霉的替罪羊是雷曼。雷曼兄弟破产一周年之际，经济学家们已经在思索，不能再把雷曼当做导致金融危机的替罪羊。事实上，金融危机不是一夜形成的，雷曼倒台只是压垮全球投资者信心的最后一根稻草。而真正导致危机积聚并最终爆发的，仍然是美国金融体系内一系列“系统性问题”。
最糟糕的预测是大萧条。金融危机爆发初期，西方许多经济学家都预言会出现“类似上世纪30年代的大萧条”，甚至断言会有第二波、第三波金融危机。事实上，日本、德国和法国在今年二季度走出了衰退，美国经济也在三季度走出谷底。美国耶鲁大学金融学教授陈志武指出，尽管很多人说这次金融危机是百年不遇的金融危机，但是实际上因为这次金融危机带来的经济衰退时间也就一年半，跟1981-1982年那次经济衰退的时间基本是一样的。有着“末日博士”之称的鲁比尼也不得不承认，美国经济已避免了一次萧条，现在处于缓慢复苏之中。
最深刻的教训是风险管理。诚如华尔街金融人士阿莱克斯所说：“如果没有这些被评估为高等级、高回报率的金融衍生品，房价就不可能像危机前那样高。所以我认为这的确是导致金融危机的多种原因之一。”他认为，风险管理是此次金融危机最重要的教训之一，也将是各国金融系统未来的工作重点。
最核心的问题是处理实体经济与虚拟经济的关系。对于此次金融危机，以金融衍生品为代表的虚拟经济难辞其责。但金融危机的根源是美国的实体经济出了问题，最核心的又是储蓄率持续下降、财政赤字和国际收支赤字不断增加，以及经济不景气。
最大的启示是全球合作共赢，避免危机重演。应该看到，希望与9·15永远说“再见”的，远不止中国的普通投资者。正值雷曼兄弟破产一周年之际，美国总统奥巴马警告，“历史不能重演”；美联储主席伯南克当天在美国智库布鲁金斯学会发表演讲时呼吁，尽管美国和世界避免了最糟糕情况的发生，但各方应共同努力，避免类似危机再次发生。
难忘9·18
对于A股投资者来说，2008年9月18日注定成为中国股市载入史册的一天。
人们不会忘记，2008年9月15日，隔夜雷曼宣告破产不到12小时，人民银行宣布了降息的政策，以对冲美国金融风暴带来的全球性股票市场大跌。但股票市场并不领情，当天毫无抵抗地跌破2000点整数关口，至9月18日沪指最低跌至1802点。当天晚间，财政部、中央汇金公司、国资委罕见地联手出击，在同一时间祭出三大利好：印花税实行单边征收；中央汇金公司将通过二级市场增持工商银行、建设银行、中国银行三大行的股份；国资委支持中央企业在二级市场回购其控股公司的股份，以稳定市场。第二天开盘后，A股市场所有股票无一例外地涨停。
为什么投资者对股市9·18念念不忘？调查采访中，股民们一致认为，忘不了的并不是“所有股票涨停”，而是对政府的信心。就此，大家总结出三个“忘不了”：
一是忘不了政府救市及时。投资者最满意的是雷曼破产后管理层第一时间做出反应。据业内人士介绍，从9月16日收盘到9月18日传达三大政策，真正的决策时间其实只有一天半。
二是忘不了管理层决策果断。政府是否要救市，这是个历来就有争议的问题。美国是这样，中国也是这样；在学界有争议，在管理层内部也有不同的看法。而后来世界各国纷纷救市，证明了中国政府率先救市的正确性。分歧只会延误救市的最好时机，出手越晚，代价越大，后遗症越大。
三是忘不了政策组合拳。政策组合拳是中国特色，也是中国救股市、救经济的成功经验。从三大救市政策到4万亿刺激经济措施，从十大产业、区域经济振兴规划到家电、汽车下乡等一揽子刺激消费计划，这一系列组合拳，不仅向国人指明了应对危机的方向，也向世界传递了战胜危机的“中国信心”。总之，九·一八告诉我们：真心呵护市场、珍惜来之不易的信心，是何等重要！
理性迎国庆
离国庆只剩下不到10个交易日。虽然周五大盘重回3000点下方，但无论从投资者的心情，还是市场的发展来看，A股站上3000点迎接建国60周年大庆，可谓人同此心、心同此理。激情之余，我们仍提醒投资者须正确理性认识当前的市场。
其一，目前行情的性质。我国经济开始进入复苏的第二阶段，即稳固基础、重振增长的关键时期。目前行情是复苏行情的延续，而不是市场普遍认为的“维稳行情”。那种认为“国庆结束行情结束”高度一致的预期，往往是靠不住的。恰恰相反，长假之后，正值三季度数据公布———经济复苏预期进一步明确之日，便是二次行情启动之时。
其二，过节持股还是持币。我们坚持认为，复苏行情二阶段，政策保持不变，经济增长确定，流通性充裕；既无通缩之虑，又无通胀之忧；经过前段超过20%的调整，市场不存在二次探底的系统性风险。相比复苏三个阶段，第二阶段是A股渐入佳境的最好时期。同时，这阶段市场将呈现预期优化、行情深化、个股分化的特点。因此，问题不在持不持股，而在持什么股。
其三，市场为何内冷外热。最近一段时间外围股市很火，A股市场却相对冷清。这是因为我国经济和股市率先复苏，目前正处在结构调整之中。而外围经济和股市正处在复苏初期，因此走势强劲。今年以来，A股走出独立行情。即使节后外围市场展开调整，A股也不会出现不跟涨跟跌的情形，相反可能成为A股二次启动的契机。
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