| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月12日 02:51 |
作者： |
高善文;莫倩;高伟栋 |
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在经历了2008年的大跌后，大约自去年10月底以来，中国股票市场率先启动，开始了明显的上涨；之后大约在今年春节前后，房地产市场也开始了新一轮的上涨，迄今部分地区的房价已经超过了2007年的最高水平。
与此同时，我们还发现，上海卢工邮市的重要交易品种———“贵妃醉酒”彩金币，大约在2008年12月达到低点18500元之后，开始了迅速的上涨，并在2009年8月达到25000元的价格。
彩金币价格的变化与股票市场在拐点和趋势上都十分类似，与其它类资产的表现也存在一定的相关性，这令人十分好奇，看似风马牛不相及的东西为什么会有如此高度同步的表现呢？它们之间有关系吗？如果有的话，又是什么关系呢？
“贵妃醉酒”与股指共舞
在回答上述问题之前，还是让我们首先来看一看“贵妃醉酒”彩金币的情况。
“贵妃醉酒”彩金币是中国人民银行发行的“中国京剧艺术”系列金银币中的第一套规格为1/2盎司的彩金币，面值50元，发行量8000枚，1999年4季度上市。
从我们可得到的“贵妃醉酒”历史价格变化来看，大约自2004年5月至2005年底，总体而言其价格处在不断下跌的趋势中，大约从18000元下跌到12000元左右；但从2005年底至2007年10月，特别是在2007年，其价格出现了非常明显的上涨，并在2007年10月创下了29800元的最高水平；随后，从2007年10月至2008年12月，其价格经历了大幅下跌的局面，最低水平达到18500元；而自2008年12月以来，“贵妃醉酒”彩金币价格重新上涨，并在今年8月1日达到了25000元的水平。
从上面“贵妃醉酒”的价格变化来看，其与股票市场的变化在趋势和拐点上都有惊人的相似性。我们不妨来看看股票市场在同一时间区域股指的变化情况。上证综指从2004年4月7日相对高点1783.01点一路下滑，到2005年6月6日见到998.23点调整低点后随即展开了反弹，随着市场对于股改的全面认同，一轮波澜壮阔的大牛市行情悄然展开。两年以后，也就是2007年10月16日，上证指数创出了6124.04点的历史最高点，之后便出现了单边下挫行情，市场以2007年10月为行情分水岭，呈现出完全不同的牛熊市。经过整整一年的下跌，股指于2008年10月28日见低1664.93点之后逐步企稳回升，2009年上半年股指一直处在反弹行情中，2009年8月4日，沪指反弹到最高3478.01点。
剔除金价影响的“贵妃醉酒”
当然，大家可能会质疑说，“贵妃醉酒”纪念币是彩金币，含金量在1/2盎司，因此，“贵妃醉酒”的价格可能主要反映了同期金价的波动情况。
下图则显示了剔除了同期的黄金价格后，“贵妃醉酒”彩金币价格的历史波动情况。可以看到，其价格趋势几乎没有发生变化。
以上的数据考察，说明在趋势上“贵妃醉酒”与股票市场具有很高的同步性。实际上，在经过指数化处理之后，这一同步性会表现更为明显。
为了便于与股指进行比较，我们假设2007年以来的最高点为6000点，2007年以来的最低点为1700点。
我们的指数化选择如下，设定2007年以来剔除黄金价格后的“贵妃醉酒”价格最高点为6000点，最低点为1700点，这样的高、低点选择主要为了便于与同期的股指比较。
可以看到，在经过指数化的处理后，剔除黄金价格后的“贵妃醉酒”彩金币价格与股票市场的指数在趋势和拐点上基本一致，而且价格涨落的幅度也非常接近。例如，2009年2月“贵妃醉酒”的价格指数为2000点，4月份为2600点，8月份约4000点。而同期的上证综指在2009年2月为2100点，4月份为2500点。
实际上，如果我们设定2005年10月最低水平为1100点，2007年10月最高水平为6000点，得到的结果也是类似的，指数化后剔除金价的“贵妃醉酒”，其价格走势仍然与上证综指有很高的同步性。而2009年8月，“贵妃醉酒”价格大致相当于上证综指4300点左右的水平。
资产重估理论的合理与合拍
那么，为什么会出现这种局面呢？彩金币与股票市场究竟是什么关系呢？
从解释股票市场变化的一些理由来看，比方说，股权分置改革、黄金十年、人口红利、基本面向好、预期改善等等来说，尽管它们可能或多或少能部分解释股市上涨，但这些理由与纪念币市场几乎没有任何关系，因此难以理解纪念币市场与股市的高度同步性。
但如果从资产重估理论来说，这一点几乎是不言自明的。在贸易顺差被动增长或银行体系主动信贷创造的推动下，实体经济部门为了在给定的风险下追求收益的最大化，会对其资产进行分散化配置。因此，资产重估将表现为资产谱上各种资产价格的同步上涨。这样的资产谱包括但不限于股票市场、房地产市场，还包括纪念币、普洱茶、红木家具、古玩字画、纪念邮票等市场。
而在资产谱上，由于价格粘性的不同，不同资产市场重估的先后顺序可能略有不同，但其趋势是一致的。比方说，由于土地市场存在价格粘性，我们知道房地产市场的调整通常要滞后于股票市场。在这个意义上来说，由于流动性方面的问题，看起来彩金币市场可能与房地产市场存在一定的类似性。
实际上，如果我们仔细观察图3，可以看到：大体来说，剔除黄金价格后的“贵妃醉酒”彩金币价格变化稍滞后于同期股票市场的变化。比方说，股票市场大约在2006年就开始了迅猛的上涨，但“贵妃醉酒”彩金币的价格大涨则要到了2007年。再比方说，2008年10月A股市场见底，而“贵妃醉酒”的价格拐点则在12月出现。
但如果我们的猜测是正确的，进一步考虑到最近一个月以来股票的调整情况，这可能意味着“贵妃醉酒”彩金币价格的下跌只是个时间问题，实际上，近期已经有零散的信息表明，该价格可能出现了小幅下跌的局面。
当然，也有人可能会问：“贵妃醉酒”彩金币只是众多彩金币中的一个，其代表性值得怀疑。
我们承认由于数据统计的困难，可能难以有一个大家都广泛接受的彩金币市场指数，就像上证指数那样。但从我们所能观察到的数据和了解的情况来说，“贵妃醉酒”在彩金币市场中具有核心地位，对市场的整体行情反应相对灵敏，其他品种的彩金币价格变动一般同步或滞后于“贵妃醉酒”。比方说，彩金币“群英会”的历史价格基本与“贵妃醉酒”是同步的。
总结来说，彩金币市场的价格变化与股票市场在拐点和趋势上都十分接近，与其它类资产的表现也存在一定的关联。这暗示资产重估理论对大类资产市场变化趋势具有合理和比较一致的解释能力。
（由于有效位数的选取，我们此处数据基本以100为单位。）
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