| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月11日 03:09 |
作者： |
魏凤春;胡艳妮 |
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目前市场部分人士对中国经济的二次探底表现出担忧，这与二季度数据出来之后的喜悦之情相比，简直是天壤之别。我们认为中国经济今年既不能也不会二次探底。
中国经济不能二次探底
经济之所不能二次探底，是一种政治上的考虑，也是一种对未来后果不堪设想的担心。试想，如果三季度经济增长率低于8%，全年经济增长率低于7.5%的话。政府还有没有能力如前期的刺激那样，将经济重新拉上8%上来？
为什么经济增长不能低于8%？如果低于了8%，失业压力将会极大。多年来，8%是一个经济问题可能转化为政治问题的极限数字，将经济增长降低到8%以下而社会保持稳定是一个不能进行的实验。
中国经济不会二次探底
单纯从投资的角度来看，中国经济将会在第三和第四季度U形复苏，不会二次探底。市场所担心的投资资金来源不足的担心是多余的，上半年银行放出的贷款很多并没有进入到投资领域。且不论传言的1.2万亿流入股市的中长期贷款随着政府的严控而回流固定资产投资，单是从投资的资金来源与投资完成额的关系就可以看出，至少今年内，投资不差钱。
截至2009年七月，投资资金来源113619亿元，投资完成额为95932亿元，余额为17687亿元，余额占投资完成额的比重为18.44%，远高于2008年13.72%的水平。按目前的水平，2009年七月到位的资金可以完成2008年投资的76%，而在2008和2007年同一时期，只能完成70%与71%。
我们认为，未来城镇固定资产投资仍将延续小幅回落的趋势，1-8月份城镇固定资产投资累计增速在32.5%左右。按我们的预测，至12月底，投资累计增速基本上月降0.5个百分点，全年保持在30%左右。
因此，中国投资的冬粮已经备齐，随着春季新增贷款的重新发放，至少在明年的二季度之前，投资的资金来源都不会特别紧张。我们担心随着明年通胀提升的加快，在二季度后货币当局开始真正收紧货币，财政消耗过大，而国际复苏并不理想的背景后，中国经济的未来才开始真正面临不确定性。因此，二次探底的担心应在明年秋天，而不是现在。
未来经济仍存五方面风险
中国未来的宏观系统性风险包括以下几点：1）央行担心通胀，快速收紧货币； 2）资金从虚拟经济进入实体经济；3）中美复苏节奏决定了国际资金的流向；4）央行错误的决策，形成贬值预期；5）财政赤字超过5%，政府拖延变革。
从目前的形势来看，只有第一项，货币当局出于对通胀的担心而过早地收紧货币使得市场产生了系统性风险增大的担心。从我们的监控来看，后面四项可能产生的系统性风险目前并没有产生。特别是第3-5项，在国际复苏带来外部冲击不是足够大的时候，中国的宏观风险将不会如市场担心的那么大。
我们认为，在2010年第二季度之前，投资者可以暂时不必考虑这些系统性的风险。目前的宏观风险是各部门对宏观走势的不同意见使市场产生了避险的考虑，随着十七届四中全会的召开，这些争论都会转化为统一的宏观调控基调上来。因此，政策不确定的风险很快就会消失。
（作者单位：中信建投证券 ）
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