| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月03日 02:17 |
作者： |
李镜池;万文宇 |
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世纪证券李镜池万文宇
8月份上证综指月度跌幅达21.8%，为近15年以来第二大单月跌幅。对于引起大幅市场下跌的因素，我们认为主要有三个：一是政策面，央行政策“动态微调”的信号使得投资者的心理预期发生了变化，引发了投资者对货币政策过早收缩的担忧；二是经济面，固定资产投资增速低于预期、钢价下跌、新增信贷环比大幅下降等，也使得投资者对当前经济强劲复苏的势头能否延续持谨慎态度；三是市场面，新股密切发行及大盘股发行增加了市场资金需求，之前略高的估值水平意味着前期过快上涨已经在一定程度上透支了对经济复苏的预期。
对于以上引起市场下跌的原因，我们认为，其中货币政策的微调并不意味着紧缩型货币政策的开始，仅意味着超宽松政策的结束。而7月经济复苏势头的回落在很大程度上是季节性原因，从乐观一面看，房地产投资增速在上升，发达经济体经济企稳反弹拉动出口，从趋势来看，中国经济逐季回升的强劲复苏势头预计将持续到2010年1季度。同时，略高的估值压力在回调之后已经回落到平均水平附近。综合看，市场重演2008年单边下跌的可能性不大，市场短、中期通过震荡在合理估值区间内寻求多空平衡点的可能性较大。
根据市场风格特征转换的历史经验，我们认为当经济刚刚企稳、复苏还不明确时，小盘股表现往往强于大盘股；当经济已经明确进入复苏期，A股业绩出现好转时，大盘股表现更显强劲。回顾A股从2008年11月份到今年8月份的风格表现，市场基本验证了我们的逻辑。
因此，对后期市场风格转换的判断，关键在于对下半年宏观经济和A股业绩的判断。我们判断，近期小盘股强于大盘股的表现是当前对经济复苏担忧下的市场运行特征，市场更倾向于业绩有确定性的防御性板块（医药、食品、商业等），而这些板块多以中小盘股票为主，预计9月份这一风格还将延续。而从稍长的时间区间看，尤其进入四季度，8、9月份的宏观数据公布、上市公司三季度业绩发布，市场风格有望再度出现转变。
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